【公司研究】云天化-公司深度报告：业绩有望迎来拐点磷矿资源价值存在提升潜力-20200212[41页].pdf

1、 云天化（600096）公司深度报告 2020 年 02 月 12 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 02 月月 12 日日 目前股价 4.82 总市值（亿元） 69.04 流通市值（亿元） 63.69 总股本（万股） 143,243 流通股本（万股） 132,138 12 个月最高/最低 8.32/4.26 分析师：吴轩 S1070519040001 021-61680360 wu_xuan 联系人（研究助理） ：张玉龙 S1070119070024 021-31829730 联系人（研究助理） ：苏剑晓 S1

2、070119060059 0755-83558425 数据来源：贝格数据 业绩业绩有望迎来有望迎来拐点拐点，磷矿，磷矿资源价值存在资源价值存在 提升潜力提升潜力 云天化云天化（600096）公司深度报告公司深度报告 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 55971 52979 56582 59439 62265 YoY(%) 6.3% -5.3% 6.8% 5.1% 4.8% 净利润 202 123 235 319 514 YoY(%) -106.0% -39.2% 91.7% 35.5% 61.1% 摊薄 EPS 0.14 0.09 0.16 0

3、.22 0.36 P/E(倍) 34.20 56.24 29.34 21.66 13.44 资料来源：长城证券研究所 公司是国内磷肥龙头企业， 一体化优势明显：公司是国内磷肥龙头企业， 一体化优势明显： 公司是国内产能最大的磷肥 生产企业，生产基地主要集中在云南、内蒙及重庆。当前公司拥有磷矿采 选产能 1450 万吨/年，化肥总产能约 867 万吨/年，其中高浓度基础磷肥 总产能约 532 万吨/年（磷酸二铵 445 万吨、磷酸一铵 67 万吨、磷酸钙 20 万吨等） ， 公司主要生产装置的产能利用率均接近或达到设计水平，各 装置产能利用充分。另一方面，近些年，随着公司将亏损业务逐步剥离以 及

4、云天化集团将磷矿和磷肥等优质资产注入公司，公司逐步形成了磷矿- 磷肥和煤炭-尿素两大一体化产业链布局，公司抵御原材料波动给产品成 本带来的影响的能力明显增强，公司有望逐步进入成长快车道。 磷矿石供应紧张或成常态，公司矿肥一体化优势明显磷矿石供应紧张或成常态，公司矿肥一体化优势明显： （1）中国拥有全球 第二的磷矿石储量，产量多年来居全球第一，储采比逐年降低，导致前期 开发强度过大，后继资源不足。现磷矿已被我国列为战略性矿产资源，环 保政策收紧、 限采政策出台以及各种关税政策使得磷矿石持续减产， 出口 量降低，我国磷矿石供应紧张或成常态。 （2）磷矿石主要用来生产磷肥、 磷酸盐和黄磷， 其中磷肥

5、约占 75%的需求， 而磷酸一铵和磷酸二铵是产量 最大的两种磷肥。2018 年全球磷肥产能约 5991 万吨 P2O5，中国是磷肥产 能最大的国家，占比约 33%。据 CRU 预计，18-23 年全球磷肥产能复合 年均增长率约 0.65%，需求复合年均增长率约 1.5%，未来全球磷肥需求 增量主要来源于印度、巴西和非洲。拉美是磷酸一铵主要进口地区，南亚 是磷酸二铵主要进口地区，地理位置上中国具有出口优势。 （3）国内磷肥 已多年处于供过于求的状态，近年来中东地区磷矿和磷肥产能的逐步扩 大，对我国磷肥出口带来较大冲击。2018 年磷酸一铵和二铵的产能与产 量均大幅下降，但是出口增速有所回升，二铵

6、出口表现胜于一铵，出口占 比（出口量/产量）仍在提升，进入 2019 年来二铵开工率也在回升。我们我们 看好公司发展，认为看好公司发展，认为随着供给侧改革随着供给侧改革的逐步推进以及的逐步推进以及需求需求端的持续端的持续调整，调整， -50% 0% 50% 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 云天化基础化工 沪深300 盈利预测盈利预测 核心观点核心观点 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重