【公司研究】长阳科技-投资价值分析报告：打造十年十膜龙头企业创新驱动未来可期-20200625[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 打造十年十膜龙头企业，创新驱动未来可期打造十年十膜龙头企业，创新驱动未来可期 长阳科技（688299）投资价值分析报告2020.6.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们预计公司公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们预计公司 2020-2022 年年 EPS 分别为分别为 0.61/0.91/1.22 元。参考可比公司元。参考可比公司 PE 估值及估值及

2、 PEG 估值，考虑公司的高成长性，我们认为估值，考虑公司的高成长性，我们认为 2020 年年 58 倍倍 PE 是合理的估值水平，是合理的估值水平， 对应目标价对应目标价 35 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级。 功能膜龙头企业，技术领先快速成长功能膜龙头企业，技术领先快速成长。公司主要从事反射膜、光学基膜、背板 基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售。公司以反射膜成熟技术为基础， 打破海外垄断，成就行业领先地位，并于 2018 年进入光学基膜领域，随着产品 品质改善，公司光学基膜产品销售快速增加，毛利率水平提升迅速，实现由负 转正。此后公司又继续开拓 TPX 离型膜

3、等新品种，不断打开成长空间，实现业 绩的快速增长。 三大维度保障发展三大维度保障发展，功能膜市场空间广阔功能膜市场空间广阔。短期看，大尺寸电视、LED 照明双 动力，保障反射膜需求。当前电视平均 45.5 寸，并将继续保持大尺寸化趋势， 驱动行业增长，根据 IHS 数据，2022 年反射膜需求量 25514 万平方米，其中液 晶电视占比 80%。中期看，搭载 Mini-LED 的电子产品逐步问世，高附加值反射 膜市场广阔。根据我们的测算，仅中国市场 PAD 应用的反射膜潜在市场就在 5 亿元以上。长期看，公司战略瞄准十年十膜，目标在多个产品上实现国产突破 与进口替代，打造全球领先功能膜企业，成

4、长空间广阔。 重视研发重视研发，客户优质，公司未来可期客户优质，公司未来可期。公司组建了由“国家重点人才计划”技 术专家牵头，大批高素质的技术研发人员组成的研发团队，成立长阳尖端材料 研究院，计划招募 100 名海内外行业精英和高校人才。通过研究院打造产品开 发、客户方案解决和前沿开发三大平台，把产品开发创新作为公司的核心原始 驱动力， 实现创新和业绩的协同有机增长。 同时， 公司已成为韩国三星、 韩国 LG、 京东方、群创光电以及德国 Trilux、欧普照明、阳光照明、立达信等国内外知 名企业的供应商。公司具备优异的创新能力，深受下游客户认可，市场份额有 望逐步提高，未来可期。 风险因素：风

5、险因素：技术突破不及预期；Mini-LED 产品渗透率提升不及预期；下游需求 萎缩；其他自发光显示技术对 LCD 的取代。 投资建议：投资建议：公司是国内功能膜龙头企业，技术实力领先，战略布局深远，我们 预计公司 2020-22 年的归母净利润分别为 1.72/2.56/3.44 亿元，对应 EPS 预测 分别为 0.61/0.91/1.22 元。参考可比公司 PE 估值及 PEG 估值，考虑公司的高 成长性，我们认为 2020 年 58 倍 PE 是合理的估值水平，对应目标价 35 元，首 次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E

6、营业收入(百万元) 691 910 1,044 1,500 1,910 营业收入增长率 48% 32% 15% 44% 27% 净利润(百万元) 89 143 172 256 344 净利润增长率 251% 61% 20% 49% 34% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.51 0.61 0.91 1.22 毛利率% 28% 34% 34% 34% 35% 净资产收益率 ROE% 14.52% 8.88% 9.87% 12.97% 15.07% 每股净资产（元） 2.17 5.71 6.15 7.00 8.09 PE 87 54 45 30 22 PB 12.7 4.8 4.5 3