【公司研究】元隆雅图--促销品行业龙头携手谦玛网络MCN业务大有可为-20200305[27页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 05 日 元隆雅图元隆雅图（002878.SZ） 促销品行业龙头携手谦玛网络促销品行业龙头携手谦玛网络，MCN 业务大有可为业务大有可为 公司是我国促销品行业龙头，公司是我国促销品行业龙头， 收购谦玛网络涉足新媒体收购谦玛网络涉足新媒体营销。营销。 公司是国内 整合营销服务行业龙头，服务客户包括世界 500 强及国内知名企业。 2018 年公司收购谦玛网络 60%股权，将业务版图拓宽至新媒体营销。目 前公司主要业务包括促销品（包括方案设计策划，促销品设计研发，采购 和销售） ，新媒体营销服务（收购谦玛网络后新增业务板块） ，促销服务，

2、及贵金属和特许产品。截至 2019H1，公司礼赠品业务收入占比近七成， 仍是公司主要收入来源。 收购谦玛网络，收购谦玛网络，MCN 业务大有可为。业务大有可为。MCN 机构自 2016 年起发展迅猛， 截止至 2019 年机构数量累计已达到 6500 家以上，变现渠道也从以广告 营销为主转为多元化的变现方式。根据艾瑞预测，2020 年中国 MCN 市场 规模为 115.7 亿元，2015-2020 年 CAGR 达到 70.63%。目前 MCN 公司 的马太效应已逐渐明显， 2018 年公司营收在 5000 万元以上的超过 30%， 而营收过亿的不足 10%，头部 MCN 公司具备规模优势。谦

3、玛网络营收规 模居前，人员规模处于业内领先，拥有长期合作的稳定品牌资源，优质的 KOL 及运营团队，以及全面的分发渠道及海量媒介资源。加入元隆雅图 后，在客户资金渠道等多维度获得支持，实现跨越式发展。 “客户资源“客户资源+创意能力创意能力+完善供应链管理” ，完善供应链管理” ， 公司公司 MCN 业务未来可期业务未来可期。 我 们认为在上市公司原有业务优势的加持下，公司的 MCN 业务具备极高壁 垒：1）客户资源：目前已累计服务百余家世界 500 强企业客户，与华为 戴尔宝洁等品牌保持长期合作；2）创意策划及设计能力：曾多次获得各 类国际设计奖项，并凭借着以此创造的行业口碑，先后成为包括北

4、京奥运 会、冬奥会在内的多家大型赛会的特许供应商，将为 MCN 业务发展提供 创意支持；3）拥有完善的供应商管理体系，高效实现对供应渠道和产品 品质的把控，为公司 MCN 业务提供持续优质稳定产品和售后服务，提升 用户消费体验。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测 2019-2021 年营业收入 15.95/22.39 /29.21 亿 元 ， 同 比 增 长 51.7%/40.4%/30.5%；归 母 净 利 润 1.17/1.75/2.24 亿元，同比增长 25.4% /48.9%/27.9%，对应 EPS 为 0.90/1.34 /1.72 元， 当前股价对应 PE 为 44/29

5、/23 倍， 首次覆盖给予 “买 入”评级。 风险提示风险提示：客户集中度较高风险；政策监管风险；行业竞争风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 819 1,052 1,595 2,239 2,921 增长率 yoy（%） 15.9 28.4 51.7 40.4 30.5 归母净利润（百万元） 71 94 117 175 224 增长率 yoy（%） 42.2 30.9 25.4 48.9 27.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.55 0.72 0.90 1.34 1.72 净资产收益率（%） 13.9 15.4 16.4 2

6、0.6 21.8 P/E（倍） 73.4 56.0 43.5 29.2 22.9 P/B（倍） 10.1 8.7 7.7 6.4 5.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 营销传播 最新收盘价 39.20 总市值(百万元) 5108.15 总股本(百万股) 130.31 其中自由流通股(%) 30.71 30 日日均成交量(百万股) 2.95 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 顾晟顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱： 分析师分析师 马继愈马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱： 研究助理研究助理 吴吴