【公司研究】长青股份-行业周期见底、新增项目带动公司产品量价提升-20200330[42页].pdf

1、 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 03 月 30 日 公司研究证券研究报告 长青股份长青股份（002391.SZ） 深度分析深度分析 行业周期见底、 新增项目带动公司产品量价提升行业周期见底、 新增项目带动公司产品量价提升 投资要点投资要点 公司主业公司主业是是杀虫剂和除草剂杀虫剂和除草剂，强大的技术创新和研发实力保障可转债项目顺利实，强大的技术创新和研发实力保障可转债项目顺利实 施施。2019 年中期杀虫剂收入占比 47%，除草剂占比 44%，二者合计超过 90%，是 公司主要的利润来源。公司拥有国家级博士后科研工作站和省级企业技术中 心两个平台，一个国家石化行

2、业A 类质检机构。2011 年以来，公司研发支 出年复合增速达到 18%，驱动收入年复合增速超过 20%的增长，技术创新和研发 优势明显，保障公司新项目顺利投产。 可转债项目陆续投产可转债项目陆续投产。年产 1600 吨丁醚脲原药项目已于 2019 年 5 月建成投产， 2020 年开始贡献业绩。 年产 5000 吨盐酸羟胺项目、 年产 6000 吨麦草畏原药项目、 年产 500 吨异噁草松项目、年产 3500 吨草铵膦原药项目、年产 2000 吨氟磺胺草 醚原药、600 吨氟虫腈、2000 吨功夫菊酯等项目也将在 2020-2021 年陆续投产。 宜昌基地宜昌基地项目项目为中长期带来增量为中

3、长期带来增量。公司投资 15 亿元在宜昌高新区征地 28 公顷， 用于建设 13700 吨农药原药、8500 吨化工产品，为中长期带来业务增量。 完善的营销网络保障公司新项目顺利释放，推动业绩稳定增长，市场份额有望进一完善的营销网络保障公司新项目顺利释放，推动业绩稳定增长，市场份额有望进一 步扩大步扩大：公司产品系列齐全，品质优秀；长青商标是国家驰名商标，也是江苏 省商务厅授予的重点培育和发展的国际知名品牌； 营销网络遍布国内 30 多个省市， 海外远销到美国、巴西等 20 多个国家和地区。公司产品以出口为主，外销比例占 到 60%以上，主要客户包括先正达、拜尔等国际农药巨头。虽然 2019

4、年是行业低 迷期，但公司产品基本满产满销，并实现了收入 13%、归母净利润 16.2%的增长， 好于全行业。根据 Phillips McDougall 初步统计分析，按出厂价水平计，2019 年全 球作物用化学农药市值预计为577.90亿美元， 同比仅增0.4%， 亚太地区下滑1.6%。 行业周期见底，麦草畏行业周期见底，麦草畏市场空间广阔市场空间广阔，公司新增产能受益行业需求转好，公司新增产能受益行业需求转好：农产品库 销比下降， 农产品价格回升及通货膨胀预期加深， 中美贸易缓解， 环保政策不放松， 行业中部分企业产能逐步退出难以恢复，农药景气度有望见底回升。美国大豆和玉 米种植面积回升有望

5、带动 2020 年麦草畏需求增长约 3040 吨；2021 年孟山都双抗 转基因大豆在巴西推广，对应未来麦草畏需求 2.63 万吨；未来转基因大豆在我国 的商业化种植落地，需求潜力或达 8000 吨左右；麦草畏漂移问题的控制以及中高 毒性除草剂的被替代，麦草畏复配草甘膦比例每增加 1%带动麦草畏需求 1172 吨。 长期来看，麦草畏市场空间广阔。 吡虫啉价格下跌空间有限，吡虫啉价格下跌空间有限，虫害推动杀虫剂需求虫害推动杀虫剂需求：受制于 CCMP 产能限制，无中 间体的吡虫啉生产商面临亏损，吡虫啉价格继续下降空间不大，公司自产中间体毛 利相对稳定， 今年蝗虫及草地贪夜蛾虫害存在加重趋势， 预

6、计推动吡虫啉、 茚虫威、 氟虫腈需求及产品价格。 股权激励政策彰显公司管理层信心：股权激励政策彰显公司管理层信心：公司已经于 2019 年 12 月初完成限制性股权 激励，授予价格为 4.16 元/股，上市日期为 2019 年 12 月 6 日。我们测算，公司股 权激励条件是公司营业收入 CAGR 需不低于 12%， 净利润 CAGR 不低于 13.19%。 基础化工 | 农药 III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-03-30) 8.60 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 5,236.14 流通市值（百万元） 3,475.41 总股本（百万股） 608.85 流通股本（百万