英科再生-再生塑料领导者加速成长铸辉煌-220305（31页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 05 日 英科再生英科再生（688087.SH） 再生塑料领导者再生塑料领导者，加速加速成长成长铸辉煌铸辉煌 全产业链布局全产业链布局稀缺标的稀缺标的，业绩稳步增长业绩稳步增长。公司与英科医疗同一实控人，致力于可再生塑料的“回收-再生-循环利用-回收”全产业链业务，拥有行业唯一 PS 塑料循环利用完整产业链，各环节协同效应强，可有效抵御再生粒子价格周期波动风险。2017-2021 年营收、扣非归母净利润 CAGR 分别达 18.3%、40.5%（2021 年按照业绩快报数据），ROE 基

2、本稳定在 15%以上，业绩稳步增长。 渠道、技术、规模优势铸就高护城河渠道、技术、规模优势铸就高护城河。公司生产具有规模效应，核心自研技术构筑壁垒，回收网络覆盖 50 多个国家，拥有 400 多个回收点，海外回收成本优势明显（境内外采购塑料均价价差在 1010-2610 元/吨范围，成本优势约 20%-40%），且再生塑料相较于原生塑料价格优势约 40%。 横向横向拓展拓展其他产品其他产品，储备产能充足提升业绩弹性储备产能充足提升业绩弹性。公司将横向拓展 PET、PE、PP、HDPE 等其他再生塑料产品，建立多元化产品体系。目前马来西亚 5 万吨/年 PET 回收再利用项目正在调试，安徽 10

3、 万吨/年多品类塑料瓶高质化再生项目筹建中，此外，PS、PET 将分别扩产至目标 30 万吨/年（目前约 9.7 万吨/年）、100 万吨/年产能（5 万吨/年新产能调试中），未来产能释放将持续增厚公司利润。 受益政策红利受益政策红利，行业大空间、高景气行业大空间、高景气。2020 年全球塑料产量 3.7 亿吨，2010-2020 年 CAGR 为 3.2%，每年稳定增长。目前全球可再生塑料回收率仅 14%-18%，提升空间仍大，各国政策频出推动回收率提升，欧盟明确到 2025 年 PET 容器中再生塑料比例25%、到 2030 年30%，美、英、日、韩等国家、地区亦出台回收利用率目标政策，已

4、有超过 400 家企业和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，覆盖了全球塑料包装行业 20%的产值，到 2025 年，参与者对包装中再生成分的总需求将超过 500万吨。此外，再生塑料具有循环经济和低碳属性，若完全采用再生原料，相较于线型碳途径可减少 3064%碳排放，助力国家实现双碳战略。 投资建议。投资建议。公司作为塑料循环再生领域的龙头，具有规模、技术、渠道优势，且受益于各国政策红利行业空间大，近两年公司产能集中释放步入加速成长期，在强势推进双碳、循环再生大背景下，再生塑料相较于原生塑料具有减碳 3064%特性，未来发展值得期待。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 2.4/3.3/4

5、.6 亿元，EPS 分别为 1.79/2.49/3.42 元。对应 PE分别为 39.7X/28.5X/20.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：政策变动导致市场增长放缓的风险； 新项目的原材料供应和产品销售风险；国外贸易、关税政策及汇率波动风险；新产品开发失败及产能投放不及预期风险；塑料回收再生利用行业未来竞争加剧的风险等。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,273 1,699 1,988 2,620 3,479 增长率 yoy（%） 8.3 33.5 17.0 31.8 32.8 归母净利润（百万元） 9

6、5 217 238 332 456 增长率 yoy（%） 8.7 128.2 9.7 39.2 37.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.72 1.63 1.79 2.49 3.42 净资产收益率（%） 13.5 22.5 12.3 14.6 16.7 P/E（倍） 99.4 43.5 39.7 28.5 20.8 P/B（倍） 13.4 9.8 4.9 4.2 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 4 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 塑料 3 月 4 日收盘价(元) 71.11 总市值(百万元) 9,459.94 总股本(百万股