仙乐健康-公司深度分析：保健品行业的“金牌”合同生产商-220304（22页）.pdf

1、第1页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 食品食品饮料饮料 保健品行业的“金牌”合同生产商保健品行业的“金牌”合同生产商 仙乐健康仙乐健康(300791)公司深度分析公司深度分析 证券研究报告证券研究报告-公司深度分析公司深度分析 增持增持 (首次首次) 市场数据市场数据(2022-03-02) 收盘价(元) 35.42 一年内最高/最低(元) 91.68/34.97 沪深 300 指数 4,578.60 市净率(倍) 2.75 流通市值(亿元) 17.73 基础数据基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 12.87 每股经营现金流(元) 1

2、.65 毛利率(%) 33.58 净资产收益率_摊薄(%) 7.95 资产负债率(%) 34.87 总股本/流通股(万股) 18,016.99/5,005.14 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券 相关报告相关报告 联系人：联系人： 朱宇澍朱宇澍 电话：电话： 021-50586973 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 04 日 投资要点：投资要点： 公司以保健品合同生产为核心业务，致力于向品牌商和渠道商提供产品方案、产品备案和代工生产

3、服务。合同生产模式下，企业以服务企业大客户为核心，大客户粘性是公司的核心竞争力之一。 根据商务部的统计，2015 年至 2018 年公司的出口额始终保持在行业第二名。公司海内外市场对公司的销售贡献基本上维持在 60%比 40%的格局。经历了两年疫情之后， 我们认为， 生产代工模式下的核心客户更为稳定， 企业经营的抗风险能力更强。 目前，公司的在建产能包括：年产粉剂 5960 吨，年产软糖 26 亿粒，年产饮品 2.82 亿袋， 上述拟增产能属于马鞍山生产基地的二期工程， 2023 年四季度有望全面投产。按照公司的产能规划，2023 年之后公司的软糖、饮品和粉剂产能有望翻番。 随着规模扩张，公司

4、的规模效益将更加突出，盈利随效益而上升；其次，生产规模足够大的情况下，公司面向上游和下游的议价能力都会增强，成本可以压得更低， 而产品提价也不是没有空间。 新型剂型的销售贡献逐步加大， 有望提升公司的产品结构，从而增强整体盈利能力。 我们预测公司 2021、2022、2023 年的营业收入分别为 27.4 亿元、33.03 亿元、 37.3 亿元， 收入同比分别增长 32.58%、 20.55%、 12.92%； EPS 分别为 2.22元、2.83 元、3.33 元，业绩同比分别增长 3.63 %、27.15%、17.86%。参照公司 2022 年 3 月 2 日收盘价 35.42 元/股，

5、对应的市盈率分别为 15.94 倍、12.53 倍、10.63 倍。相对于公司潜在的销售以及业绩增长，公司的二级市场估值目前偏低。对于公司我们首次覆盖，基于业绩预测给予公司“增持”评级。 风险提示：风险提示：公司的出口业务占比较大，因而业绩受到国际地缘危机的影响也相对较大；公司的产品属于可选消费，目前国内居民消费较弱，未来需要较长的恢复期，弱消费不利于公司的扩张战略； 全球主要商品价格和物流价格居高不下， 预计 2022年制造业的成本仍会位于高位，不排除盈利进一步走弱的可能。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1580 2067 2740 3303

6、 3730 增长比率（%） -0.99% 30.85% 32.58% 20.55% 12.92% 净利润（百万元） 143 257 267 339 400 增长比率（%） -29.87% 80.58% 3.63% 27.15% 17.88% 每股收益(元) 1.46 2.14 2.22 2.83 3.33 市盈率(倍) 42.28 42.97 15.94 12.53 10.63 资料来源：中原证券 -42%-34%-26%-18%-10%-2%6%14%2021.032021.072021.102022.03仙乐健康沪深300 15822 食品饮料 第2页 / 共23页 本报告版权属于中原证券