李子园-含乳饮料龙头焕新生全国化加速中-220305（26页）.pdf

1、 2022022 2年年0 03 3月月0 05 5日日 李子园李子园( (605337605337):):含乳饮料龙头含乳饮料龙头焕新生焕新生，全国全国化化加速中加速中 推荐推荐 ( (维持维持) ) 投资要点投资要点 基本数据基本数据 2022022 2- -0 03 3- -0 04 4 当前股价（元） 35.95 总市值（亿元） 77.9 总股本（百万股） 216.7 流通股本（百万股） 84.8 52周价格范围（元） 28.13-72.6 日均成交额（万元） 204.7 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 李子园（605337）事件点评报告：短期成本

2、波动，2022年多措并举2022-03-05 李子园（605337）动态研究报告：甜牛奶饮料龙头，区域扩张进行时2022-01-06 含乳饮料龙头含乳饮料龙头，4 4年业绩年业绩CAGRCAGR均超均超2 20 0% % 总部位于浙江金华的李子园，成立于1994年10月22日，已于2021年2月8日在上交所上市。2016-2020年公司总营收从4.53亿元增至10.88亿元，4年CAGR为24.47%；归母净利润从1.02亿元增至2.15亿元，4年CAGR为20.30%。最新数据显示，2021年营收14.70亿元，同增35.14%；归母净利润2.62亿元，同增22.31%。 行业行业具有高景气

3、度具有高景气度，有再创大单品可能有再创大单品可能 1 1）需求端需求端：含乳饮料零售市场规模从2014年850.28亿元增至2019年1361.82亿元，5年CAGR为9.88%。考虑到2020年疫情和之后的恢复，我们预计2025年该零售市场规模2263亿元；饮料行业零售市场规模从2014年4652.16亿元增至2019年5785.6亿元，5年CAGR为4.46%。考虑到2020年疫情和之后的恢复，我们预计2025年该零售市场规模将增至8052亿元。我国含乳饮料需求量由2013年952.08万吨增至2019年1739.39万吨，6年CAGR为10.57%。考虑到2020年疫情和之后的恢复，我们

4、预计2025年该需求量将增至2772万吨。 2 2）供给端供给端：含乳饮料产量由2015年1324.94万吨增至2019年1739.44万吨，4年CAGR为7.04%；饮料行业产量由2015年17661万吨增至2019年17763.50万吨，4年CAGR为0.14%。我们认为含乳饮料能同时满足消费者对口味和健康的需求，未来含乳饮料产量将有望保持稳健增长。 3 3）竞争格局：竞争格局：稳中有升，仍有稳中有升，仍有再创再创大单品大单品可能可能。CR5由2014年33.84%提至2018年34.15%，CR10由2014年40.73%提至2018年42.26%，预计未来稳中有升。含乳饮料市场出现过十

5、亿乃至百亿大单品，如AD钙奶、营养快线、旺仔牛奶等，我们认为具有产能和渠道优势的企业仍有再创大单品的可能。 六个角度解析公司六个角度解析公司，全国化加速中全国化加速中 1 1）品牌端：品牌端：公司以“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”为品牌诉求和理念；以“年轻消费群体和青春休闲、营养便利”为品牌市场定位；以甜味口感和优秀品质赢得15-35岁目标群体的青睐。 2 2）产品产品端端：以甜牛奶为基本盘，推陈出新。2021年推出果蔬饮料、奶咖和椰奶等新品，当年新品销售额约1亿元，预计2022年公司新品销售额有望翻倍。 3 3）渠道渠道端端：近五年经销模式收入占比均超95%。直销主要证证券券研研究究报报告

6、告 公公司司深深度度报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 通过电商渠道开展，先后与京东、天猫等合作，线上销售额从2017年568万元增至2020年4546万元，3年CAGR为100%。近3年合作时间超3年的经销商收入占经销渠道比例均超60%。 4 4）区域扩张）区域扩张：公司以华东、华中、西南为核心区域，2020年华东、华中及西南地区营收和占比分别为6.12亿元（57%）、2.05亿元（19%）、1.77亿元（16%），通过渠道下沉，向周边地区辐射。新兴区域复合增速明显，华南、华北、东北和西北地区销售额2017-2020年CAGR分别为10