1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 华电国际华电国际(600027)电力电力/公用事业公用事业 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-04-14 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2025/04/11 6 个月目标价（元）-收盘价（元）5.51 12 个月股价区间（元）4.917.57 总市值（百万元）56,353.86 总股本（百万股）10,228 A 股（百万股）8,510 B 股/H 股（百万股）0/1,717 日均成交量（百万股）77 Table_PicQuote 历史收

2、益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 3%12%-23%相对收益 8%12%-30%Table_Report 相关报告 华电国际（600027）：电量电价同环比均提升，资产注入增厚业绩-20241031 华电国际（600027）：毛利率同环比提升，首次进行年中分红-20240827 行业深度报告：新一轮产业革命中，能源需求或将分化-20250304 Table_Author 证券分析师：廖浩祥证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 证券分析师：岳挺证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001

3、0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 财务稳健财务稳健分红分红提升提升，受益并购受益并购前景前景可期可期 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 盈利盈利修复，持续分红修复，持续分红。截至 2024 年末，公司已投入运行的控股发电企业共计 46 家，控股装机容量为 5,981.862 万千瓦，主要包括燃煤发电控股装机 4,675 万千瓦，燃气发电控股装机 1,060 万千瓦，水力发电控股装机 245.9 万千瓦，权益装机占比在 80%左右。权益装机构成，燃煤发电占比约 79%，燃气占比约 17%。主要由于煤价下行，公司 2024 年各季度毛利率

4、均高于 2023年同期，但仍明显低于 2019/2020年同期，仍有一定提升空间。公司财务稳健，费用管控能力突出，经营活动现金流净额持续提升背景下，资本开支持续下降，去年首次进行年中分红，全年分红率 46%，每股股利同比增长 40%，按当前股价计算 A/H 股息率达3.8%/5.5%，考虑到每股股利仍有提升空间，长期投资价值显著。此外，公司拟收购控股股东发电资产，资产规模及每股收益有望提升。煤电筑基，业绩向好煤电筑基，业绩向好。截至 2024 年末，公司控股煤电机组权益装机3,746 万千瓦，权益占比 80%，广泛分布于山东等 11 个省（直辖市），其中山东权益装机 1,640 万千瓦，占比

5、44%，交易完成后，江苏控股煤电机组权益装机容量位列第 2，占比约 12%，山东降至 33%。2024年公司燃煤消耗量为0.65亿吨标准煤，据测算，若现货煤价下降100元/吨，公司归母净利润将增厚约 18 亿元，若煤电机组电量电价下降 1 分/度（含税），归母净利润将下降约 10 亿元，若上网电量下降 1%，归母净利润将下降约 1 亿元。目前现货煤价已低于长协煤价，距离国家发改委设定煤价合理区间下限 550 元/吨尚有超过 100 元/吨，煤价回落预计将为公司带来较大的业绩弹性。气电气电为辅，投资增利为辅，投资增利。燃机是公司资产重要组成部分，控股股东资产注入后，燃机权益装机将增长 628 万

6、千瓦即 80%、占比将由 17%提升至24%。2024 年，公司投资收益 34.78 亿元，同比下降 7.89%，占营业利润比重达 41.77%，其中对联营企业和合营企业的投资收益 31.37 亿元，同比下降 16.54%，占投资收益比重 90.18%，其中华电新能贡献占比达84.33%。虽然华电新能或由于风况不佳等因素业绩同比下降，但考虑到福城矿业计提导致的低基数，今年投资收益或同比提升。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司营业收入1074/1008/950亿元，归母净利润 64.78/71.61/77.61亿元，EPS 0.56/0.64/0.71元，对应 P