1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告|公司研究公司研究报告报告 材料材料|新材料新材料 投资评级投资评级（推荐推荐）环球新材国际（环球新材国际（6616.HK）2025年年4月月14日日 护城河护城河优势凸显优势凸显，外延式并购开启发展新篇章，外延式并购开启发展新篇章 恒生指数恒生指数 21417.4 目标价（港元）7.31 港元 潜在涨幅/跌幅 106.5%市场数据市场数据 收盘价 3.54 港元 52 周最高/最低价(港元)4.8/3.36 总市值（亿港元）43.86 流通市值（亿港元）43.86 股价相对走势股价相对走势 涨跌幅%1m 3m 1y 绝对表现-8.76 0.0

2、0-3.80 相对表现 1.85-13.47-3.41 资料来源：Wind 资讯、盈立证券 核心观点 公司为国内领先的珠光材料生产企业公司为国内领先的珠光材料生产企业，成长性和盈利能力优秀。，成长性和盈利能力优秀。公司主营珠光材料及合成云母，下游终端应用领域涉及工业涂料、塑料、汽车涂料、化妆品等。近年来，公司营业收入快速增长，2019-2024 年公司营业收入 CAGR 为 30.54%，2024 年营业收入为 16.49亿元，同比增长 55.0%。与此同时，公司也表现出较强的盈利能力，2024 年公司毛利率达53.0%。珠光材料市场规模稳步扩张，以合成云母珠光材料为代表珠光材料市场规模稳步扩

3、张，以合成云母珠光材料为代表的的高端产品需求旺盛。高端产品需求旺盛。相比传统有机/无机颜料，珠光材料具备珠光光泽和色彩多样性两大光学特征。2023 年全球珠光材料市场规模为 235.0 亿元，2016-2023 年均复合增长率保持 14.1%，其中中国珠光材料市场占全球珠光材料市场的 27.5%。细分来看，合成云母基材珠光材料、氧化铝基材珠光材料等高端产品近年来受下游需求结构变化影响，销量实现快速上涨。并且由于技术壁垒较高，未来销售合成云母基材珠光材料等高端产品有望为企业带来更多盈利空间。公司护城河深厚，外延并购打开盈利空间。公司护城河深厚，外延并购打开盈利空间。公司目前拥有三大护城河优势，分

4、别是 1.公司通过生产技术优化+智能工厂，持续推动生产成本下降。2.公司拥有核心技术专利，把握产品稀缺性和定价权。3.公司销售渠道成熟，对经销商有较强议价能力。当前公司正在进行海外同业并购，若收购完成，将进一步助推公司业绩增长，同时也标志公司迈向更深层次全球化发展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测 2025-2027 年，公司营业收入分别为 21.94/27.71/33.08亿元，增速分别为 33.1%、26.3%和 19.4%，归母净利润分别为 3.40、4.57 和 5.95 亿元，增速分别为 40.4%、34.4%和 30.2%。由于公司作为国内珠光材料领军企业，盈利能力

5、稳定，同时公司不断进行外延式扩张，提升产品结构，因此我们认为公司应享有一定的估值溢价，给予公司 2025 年 25 倍 PE，按照 1 港元=0.9376 人民币的汇率计算，给予公司目标价 7.31 港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济与下游行业波动风险、跨国收购相关风险、产业协同与成本控制风险 证券分析师证券分析师 Chan Kwok Keung SFC 持牌号：BUL892 Mail:winson.chanusmart.hk 公司核心财务数据预测公司核心财务数据预测 单位：百万元单位：百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 106

6、4 1649 2194 2771 3308 YoY 16.1%55.0%33.1%26.3%19.4%归母净利润 182 242 340 457 595 YoY-18.9%33.4%40.4%34.4%30.2%基准股本（百万股）1239 1239 1239 1239 1239 每股收益-基本（元）0.15 0.20 0.27 0.37 0.48 PE 24.6 21.0 12.1 9.0 6.9 资料来源：公司数据、盈立证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录正文目录 一、国内领先的珠光材料企业，外延式扩张值得期待.4 1.1 内源式发展&外延式扩张并举，造就国