1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 特锐德特锐德（300001）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 04 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电网设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 22.88 元 目标目标价格价格 32.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,055.69 流通A股股本(百万股)1,027.95 A 股总市值(百万元)24,154.23 流通A股市值(百万元)23,519.41 每股净资产(元)6.54 资产负债率(%)67.12 一年内最高/最低(元)26.

2、25/17.06 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 特锐德-半年报点评:利润翻倍，韧性和成长性兼备 2024-09-25 2 特锐德-首次覆盖报告:箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期 2024-06-21 股价股价走势走势 如何如何展望特来电运营的盈利弹性展望特来电运营的盈利弹性？行业端：行业端：我们预测我们预测充电服务费涨价或在充电服务费涨价或在 2025 年落地年落地 1）24年已发生数据：年已发生数据：国内新能源车保有量同比+54%，公共桩充电电量同+53%，对应单车年充电量 1775K

3、Wh，同比持平（混动占比提升（混动/增程 22-24 年占比分别为 20%/24%/30%）/私家车占比提升均未影响公共充电的年均充电量水平）。2）25 年后充电桩的使用率和服务费有望小幅提升：年后充电桩的使用率和服务费有望小幅提升：主要是基于 24 年新建的公共桩 85.3 万台，同比-8.2%，新桩建设规模低于车的增量，对应 25年的公桩使用率有望提升，拉动服务费涨价。公司端壁垒：客户端把握国央企优质客户公司端壁垒：客户端把握国央企优质客户&产品端产品端充电调控、预测充电调控、预测 1）客户资源端：）客户资源端：公司是地方国央企优选的充电运营服务品牌商（基于特来电的桩品质好，更安全可靠，售

4、后检测服务更完善），公司建立 270+合资公司（远超竞对），我们认为或有望优先与地方公共车队合作。且地方政府平台手中握有优质场地资源，助力特来电占据国内大部分充电运营市场份额；2）产品端：）产品端：公司发布了国内首个推出面向充电数据分析的大模型，大模型可结合使用率数据调控、预测、调度，提升运营侧的盈利水平；预计预计 25 年运营端年运营端盈利改善，盈利改善，26-27 年利润加速释放年利润加速释放 核心假设：核心假设：1）从重资产场站投建往轻资产运营转型（依靠客户资源优势），增加平台费收入和增值服务收入，毛利率可达 70%；2）销售/管理/研发运维人员的规模效应，增加人均产出，摊薄成本（公司内

5、部持续提效）。按 27 年自有场站度电利润 0.04 元（服务费 10%净利率），非自有场站度电利润 0.02 元（平台费 50%净利率），27 年运营端盈利有望达 5 亿元。投资建议投资建议 25 年我们假设特来电 4.44 亿利润，公司未来 3 年利润复合增速有望达50%+，按 50X 估值对应 222 亿，上市公司持股 78%对应 173 亿。主业 25年 10 亿利润，按 17X 估值对应 170 亿，合计 343 亿，目标价 32.5 元。维持“买入”评级。风险风险提示提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧的风险；政策变化风险；测算具有主观性风险 财务数据和估值财

6、务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)11,629.64 14,601.77 17,477.82 20,928.50 24,812.49 增长率(%)23.18 25.56 19.70 19.74 18.56 EBITDA(百万元)1,980.90 2,356.26 2,376.48 2,921.10 3,677.16 归属母公司净利润(百万元)272.20 491.15 825.23 1,195.35 1,718.44 增长率(%)45.43 80.44 68.02 44.85 43.76 EPS(元/股)0.26 0.47 0.78 1.1