1、南极电商南极电商(002127.SZ)(002127.SZ)深度报告：国民品牌重塑，大牌平替深度报告：国民品牌重塑，大牌平替未来可期未来可期评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年04月11日互联网电商芦冠宇(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M南极电商-7.6%-6.7%33.3%沪深300-4.9%0.1%6.6%最近一年走势-23%0%23%46%69%92%2024/04/112024/07/102024/10/082025/01/062025/04/06南极电商沪深300市场数据2025/04/10当前价格（元）3.8852

2、周价格区间（元）2.48-5.61总市值（百万）9,524.90流通市值（百万）7,739.45总股本（万股）245,487.04流通股本（万股）199,470.42日均成交额（百万）189.88近一月换手（%）2.18yWyWhUhUoNqNmOpO7NaObRmOpPmOtOjMqQnRfQoPnR7NnMoOMYrRtMMYrNmN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u 时代红利褪去，品牌价值仍在时代红利褪去，品牌价值仍在。公司主业为品牌授权，上市后公司通过持续收购打造卡帝乐鳄鱼、百家好、精典泰迪、百家好等品牌矩阵及内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等

3、产品矩阵。2010年转型品牌授权模式后伴随互联网崛起，实现多渠道、多品牌、多品类的高速发展阶段。2021年由于传统搜索渠道客户受经济环境、疫情反复等影响公司业绩承压，经营暂遇困境。u 国民品牌重塑国民品牌重塑。南极电商旗下核心品牌矩阵包括南极人、百家好和卡帝乐鳄鱼，公司通过品牌授权模式帮助供应商实现“优质低价”和“快速反应”，2022年开始从过去的以商品管理为核心转变为以客户和消费者为中心的管理，在渠道方面，公司通过自营+加盟以及线上+线下的形式不断建立消费者心智；在供应链方面，公司严格管控供应链及经销商，源头至全链路把握品控。u 大牌平替，大有可为大牌平替，大有可为。“平替”现象逐步兴起，消

4、费者越来越注重质价比。随着更多人开始对国外大牌祛魅，进而支持便宜好用的国货进行大牌平替，介于知名度较高的大品牌与“三无产品”小品牌之间的白牌开始逐步崛起。但国内服装行业竞争格局激烈，大牌平替门槛较高。公司二十余年发展建立深厚国民知名度及产业链经验，2024年公司建立轻奢品牌后进一步提升品牌形象。u 从品牌认知度到品牌美誉度，成长空间大。从品牌认知度到品牌美誉度，成长空间大。南极人轻奢系列产品自上市以来日销表现亮眼，2025年2月下旬日销达到2000万元，创始人提出产品打造“迪卡侬的价格、优衣库的品类、Lululemon的品质”，2025年全年线上店铺预计达到1000家，我们认为，目前新开店铺在

5、孵化期，预计势能随着货品上新将逐步释放。同时快闪店取得超预期反响，线下渠道空间广阔。u 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入32.31/49.07/61.88亿元，同比增长 20%/52%/26%；2024-2026 年公司归母净利润分别为-0.26/3.43/6.78亿元，2025年实现扭亏为盈，2026年同比增加98%；2025-2026年P/E分别为28/14。公司作为国民品牌进行渠道及供应链方面重塑，轻奢品牌主打大牌平替成长空间较大，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险风险提示：提示：行业需求波动较大、竞争加剧风险、电商增速不及预

6、期风险、新品类拓展不及预期风险、营销费用投放较高。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4时代红利褪去，品牌价值仍在时代红利褪去，品牌价值仍在请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1主业品牌授权，自营轻奢品牌实现主业品牌授权，自营轻奢品牌实现“大牌平替大牌平替”主业品牌授权，自营轻奢品牌实现主业品牌授权，自营轻奢品牌实现“大牌平替大牌平替”。公司前身为南极人，成立于1998年，2008年公司转型开启品牌授权商业模式并于2015年借壳上市。上市后公司通过持续收购打造卡帝乐鳄鱼、百家好、精典泰迪、百家好等品牌矩阵及内衣、床上用品、男装、女装、童装及母婴、健康生活等产品矩阵。2017年公司