8-伍进-从财务看业务：站在投资的视角观察我们的行业和企业.pdf

1、从财务到业务：从财务到业务：站在投资的视角站在投资的视角观察我们的行业和企业观察我们的行业和企业伍进中国市政工程协会市政管道与非开挖技术专业委员会东北财经大学基础设施投融资与运营管理研究中心l 规模够大l 持续稳定获利（我们对有远景或具转机的公司没兴趣）l 高股东回报率（并甚少举债）l 具备管理层（我们无法提供）l 简单的企业（若牵涉到太多高科技，我们弄不懂）l 合理的价格巴菲特的巴菲特的要约邀请：要约邀请：好生意的核心指标：高股东回报率（好生意的核心指标：高股东回报率（ROEROE）股东回报率（Return on Equity,ROE），是衡量公司为股东创造价值能力的重要财务指标。它反映了公

2、司利用股东投入的资本所获得的净利润水平，是投资者评估公司盈利能力和管理效率的关键指标之一。ROE=净利润/股东权益*100%一个生意，一个生意，ROEROE要有多高才投？要有多高才投？15%15%l 躺平股指，长期8-12%l 历史统计，by 沃顿商学院、伦敦经济学院l 哲学：整体里的优秀局部l 那你殚精竭虑、吃苦耐劳、承受风险就不说了，光一个企业分红的个人所得税，那企业的ROE总得15%吧？为何排除为何排除高杠杆高杠杆l 对的起自己1亿投入，1500万回报l 对得起社会占用2亿资源，产生1500万利润l 对的起自己1亿投入，1500万回报l 对不起社会占用10亿资源，产生1500万利润同样是

3、15%的ROE，也就是1亿的股东权益、1500万的税后净利润（分红到你手里，如果非上市企业，就是1200万），看下不同的挣法施工企业很多都是高杠杆施工企业很多都是高杠杆l 0.73亿的股东权益，485.39亿扣非净利润，6.64%的ROE，从收益的角度说，如果长期都是这个回报水平，太一般了l 占用社会2.9万亿资产，产生485.39亿扣非净利润，1.67%，这资产跟在银行放着，也差不多l中国建筑，2023年l扣除非经常性损益的净利润 485.39亿元高高ROEROE是怎么是怎么来的？来的？l高杠杆（已经排除了）l高周转l高利润l 周转率=营业收入/资产*100%l 2.3元/袋的牛奶，如果一袋

4、赚1分钱，其实是暴利的生意。l 那你所在企业的资产，是什么，周转速度快不快？高高ROEROE的的高周转模式高周转模式高高ROEROE的高周转模式的高周转模式提问：大家都在搞上市，进来的钱，企业打算配置成什么？02如果上市是为了圈钱，那上市就OK了，钱就圈到了。03这些资产的配置及其周转情况，一方面是你想如何，另一方面是你能如何；01如果是为了发展，那你配置成什么资产？能有多高ROE?04l 毛利润=收入-成本l 毛利率=毛利润/营业收入l 净利润=收入-成本-费用（管理、销售、财务）-所得税l 这体现了不同环节的分配比例（上游、员工、渠道、政府等）l 净利率=净利润/营业收入高高ROEROE的

5、高利润的高利润模式：模式：毛利和净利毛利和净利l 100块钱的成本l 茅台卖1000元，毛利率90%l 五粮液卖400元，毛利率75%l 茅台和五粮液的差距，是15%，更是600元毛利率：毛利率：茅台茅台90%90%，五粮液，五粮液75%75%，差多少？差多少？为什么毛利为什么毛利率是个核心率是个核心指标？指标？l谁都想毛利越高越好，问题是做不到，为啥？l需求端看差异化l供给端看竞争（替代品/替代工艺、门槛）l马克思说资本是流动的你这儿如果还有高利润，那必须有差异、有门槛，否则别的部门的资本还会源源不断涌来。从从50%50%毛利毛利到到20%20%毛利毛利l100元成本l200元售价，这是50

6、%的毛利l166.7元售价，这是40%的毛利l142.8元售价，这是30%的毛利l125元售价，这是20%的毛利看看看看30%30%毛利的情形毛利的情形14281428万的销售，有万的销售，有10001000万都是直接成本万都是直接成本 你只得到你只得到428428万元，还要分润给以下各方：万元，还要分润给以下各方：管理层（管理费用）01销售费用（渠道，包括各种会议赞助）02财务费用（借钱了吗？不可能白借）03所得税（政府也是大股东）04材料行业的毛利率水平材料行业的毛利率水平新兴铸管 13%10.2%7.3%6.