1、证券研究报告|公司深度|造纸 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 民士达(833394)报告日期：2025 年 04 月 08 日 国内芳纶纸龙头，把握变局期崛起机遇国内芳纶纸龙头，把握变局期崛起机遇 民士达深度报告民士达深度报告 投资要点投资要点 q 公司公司主要产品为间位芳纶纸、主要产品为间位芳纶纸、对位芳纶纸，对位芳纶纸，用于变压器、牵引电机等绝缘领域用于变压器、牵引电机等绝缘领域以及以及航空航天结构件航空航天结构件等等。美国加征关税背景下，公司美国加征关税背景下，公司打打破国外垄断破国外垄断，有望加速有望加速关键材料的进口替代节奏关键材料的进口替代节奏，推动业绩超预期，推动业绩

2、超预期。q 间位芳纶纸：用于变压器、牵引电机等，国产替代逻辑逐步兑现。间位芳纶纸：用于变压器、牵引电机等，国产替代逻辑逐步兑现。主要包括美国杜邦公司，国内的民士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先等，2022 年国外厂商市占率接近 60%份额，进口替代需求大。美国杜邦公司芳纶相关业务自 2023年以来持续下滑，相关板块 2024年营收较 2022年累计减少 10%；公司芳纶纸业务则保持 20%增速持续增长，综合毛利率持续提升。q 对位芳纶纸：毛利率较间位芳纶纸更高，对位芳纶纸：毛利率较间位芳纶纸更高，航空航天快速发展拉动需求。航空航天快速发展拉动需求。航空航天领域对芳纶纸蜂窝芯材的需求主要来自民用/

3、商用飞机、军机、低空飞行器等领域。预计 2025年民用/商用飞机将交付 1536架，对应芳纶纸需求约 16亿元，同比增长 24%。此外，芳纶还可用于制造超材料、人造肌肉纤维等，应用于电磁调制、机器人柔性电子传感器件等领域，产业链下游包括光启技术等，若下游技术突破或需求放量则有望带来业绩弹性。q 新产品放量在即，持续受益于国产替代：新产品放量在即，持续受益于国产替代：1）RO膜基材是一种聚酯材料，终端产品可用于诸多行业的水处理，包括电子、医药、化工、食品等，美国杜邦占90%以上市场份额，公司基于芳纶纸湿法成型技术研发，设计年产能 3,000吨，预计 2026上半年年投产，客户验证同步推进。2）闪

4、蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，目前市场高度集中，国外竞争对手独家占据全球 95%以上市场份额。公司有 4-5年研发经验，处于产业化方式论证阶段。q 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2025-2027年公司归母净利润分别为 1.4、1.9、2.4亿元，分别同比增长38%、35%、27%。对应 PE分别为 34、26、20倍。公司为芳纶纸龙头企业，下游需求持续放量市场空间持续扩大，进口替代有望推动公司市占率进一步提升，业绩有望受益持续高增长，首次覆盖，予以“买入”评级。q 风险提示风险提示 知识产权保护的风险；技术迭代及产品开发风险。投资评级投资评级:

5、买入买入(首次首次)分析师：钟凯锋分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 分析师：宋伟分析师：宋伟 执业证书号：S1230523110001 分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 研究助理：杨世祺研究助理：杨世祺 基本数据基本数据 收盘价￥32.73 总市值(百万元)4,786.76 总股本(百万股)146.25 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 23年业绩表现亮眼，24年市场份额有望持续提升 2024.03.26 2 国产芳纶纸小巨人，产品壁垒深厚 2023.12.28 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)202

6、4A 2025E 2026E 2027E 营业收入 408 532 690 878 (+/-)(%)20%30%30%27%归母净利润 101 139 187 237 (+/-)(%)23%38%35%27%每股收益(元)0.69 0.95 1.28 1.62 P/E 48 34 26 20 ROE(%)14%17%19%20%资料来源：浙商证券研究所 -25%4%34%63%92%122%24/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0325/04民士达沪深300民士达(833394)公司深度 2/21 请务必阅读正文之后的免责条款