1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。泰恩康 301263.SZ 公司研究|首次报告 代理起家，扎实发展的综合性药企代理起家，扎实发展的综合性药企。泰恩康成立于 1999 年，2022 年于创业板上市。公司依靠代理和胃整肠丸和“沃丽汀”起家，通过自建和收购逐渐建立研发平台，目前已手握一批高潜力产品。公司主营业务包括：肠胃、两性健康和眼科用药，整体营收和利润增速趋缓，但核心业务持续增长。近年来，公司研发投入显著增加，已收获盐酸达泊西汀片等重要产品，同时布局了丰富的管线。白癜风治疗药物稀缺，白癜

2、风治疗药物稀缺，CKBA 有望脱颖而出有望脱颖而出。白癜风患病率高，患者治疗意愿强，2021 年我国白癜风用药患者人数为 1233 万人。治疗药物主要包括：激素和外用钙调磷酸酶抑制剂，但痛点明显，国内暂无新药获批，临床未满足需求极大。国内白癜风在研品种共 8 个，芦可替尼乳膏进度最快（上市申请），公司 CKBA 是唯一的非 JAKi 药物。芦可替尼乳膏 2024 年销售额达 5.08 亿美元（+50%），但存在安全性风险（FDA 黑框警告）。CKBA 改造自天然产物，其治疗白癜风的 II 期临床试验已完成入组，盲态数据下已展现出较好疗效趋势和安全性，预计 2025 年中公布数据。此外，CKBA

3、 已完成银屑病 2a 期临床试验，后续还将拓展玫瑰痤疮、特应性皮炎等适应症，潜力较大。核心品种构建护城河，储备核心品种构建护城河，储备丰富后劲足丰富后劲足。公司核心业务包括：1）胃肠用药：和胃整肠丸近年来增长受限于产能、销售区域和盈利能力，即将转为自产突破限制，届时有望快速放量。肠道准备用药复方硫酸钠片国内首家申报，口服片剂有效解决溶液剂型依从性差的问题，具有重塑市场的潜力；2）两性健康：“爱廷玖”（盐酸达泊西汀片）已成为 PE 领域头部品牌，ED 领域他达拉非片已获批上市，在研包括延时喷雾等潜在重磅单品，有望协同快速放量；3）眼科：“沃丽汀”销售稳定，仍有增长空间。老视药物盐酸毛果芸香碱滴眼

4、液即将申报上市，目前国内暂无老视药物获批，该产品有望成为首仿甚至老视首款获批药物。公司核心业务或重要产品未来 1-2 年处于快速进展时期，我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.26、0.39 和 0.62 元。根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司当年 54 倍市盈率，对应目标价 21.06 元，首次给予“增持”评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期风险；研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险；毛利率提升不及毛利率提升不及预期风险预期风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万

5、元)783 761 757 951 1,214 同比增长(%)19.9%-2.9%-0.5%25.7%27.6%营业利润(百万元)209 191 147 216 340 同比增长(%)51.0%-8.7%-23.1%47.2%57.4%归属母公司净利润(百万元)175 160 111 165 262 同比增长(%)45.4%-8.3%-30.5%48.1%58.7%每股收益（元）0.41 0.38 0.26 0.39 0.62 毛利率(%)58.2%60.6%58.6%62.6%69.7%净利率(%)22.3%21.1%14.7%17.3%21.6%净资产收益率(%)13.6%8.8%6.2%

6、9.0%13.7%市盈率 43.8 47.8 68.7 46.4 29.2 市净率 4.1 4.3 4.2 4.1 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月08日）17.98 元 目标价格 21.06 元 52 周最高价/最低价 21.99/11.92 元 总股本/流通 A 股（万股）42,550/30,359 A 股市值（百万元）7,650 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 04 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-10.95-1