2022年创新中药领军者以岭药业竞争优势分析报告（32页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 2 以岭药业以岭药业(002603 CH) 正文目录正文目录 投资要点投资要点 . 3 以岭以岭药业：创新中药领军者药业：创新中药领军者 . 7 中成药行业：聚焦传承创新发展，创新药进入正反中成药行业：聚焦传承创新发展，创新药进入正反馈馈 . 10 竞争优势：研发为基石，营销以赋能竞争优势：研发为基石，营销以赋能 . 13 独特的研发体系：院士团队领衔，院内制剂转化，坚守循证依据 . 13 壮大的销售团队：扩至万人，走向精细 . 16 核心产品：学术主导，渠道护航，再迎增长核心产品：学术主导，渠道护航，再迎增长 . 17 心脑产品：销售力量增强与循证证据丰富有

2、望驱动持续增长 . 17 连花清瘟：由抗疫名药走向全民常备 . 20 潜力品种：管线丰厚，全面发力潜力品种：管线丰厚，全面发力 . 24 中药配方颗粒：省际拓展启新篇中药配方颗粒：省际拓展启新篇 . 29 化药及大健康：精益布局，协同发展化药及大健康：精益布局，协同发展 . 31 附录 . 36 qWrXwWeYjYzWaQdN8OsQnNoMpNiNpPpMfQoOtP7NmMyRvPmNmQNZqRpQ 3 以岭药业以岭药业(002603 CH) 投资要点投资要点 我们认为以岭药业的短期推动力在于，销售人员近年扩至万人晋升为 Big Pharma，有望助推具备高质量证据的核心产品收入快速增

3、长，中长期能见度在于中药创新药的审批环境与支付环境双双改善，公司创新药深厚管线有望不断贡献增量。我们预计 2021-2023 年归母利润 13.5/16.2/19.5 亿元（+11%/20%/21% yoy） ，对应 EPS 为 0.81/0.97/1.17 元，给予2022 年 PE 估值 34 倍（可比公司 2022 年 Wind 一致估值均值 22x，业绩快速增长叠加创新属性给予一定溢价） ，目标价 33.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。 图表图表1： 以岭药业：收入驱动因素预测以岭药业：收入驱动因素预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 有别于市场的观点： 1） 市场认为连花清瘟属

4、于疫情受益品种，后续增长曲线不明朗。我们认为连花清瘟借助疫情成功替代其他疗效不显著的感冒药，成为 40 亿级全民感冒药，而感冒药具有用药粘性与品牌认知，长期曲线平稳，此外产品存在预防适应症等潜在增量； 2） 市场认为公司为院士办企业，重研发、不重销售，产品放量靠事件性机遇。我们认为公司销售人员从 20102018 年约 2000 人扩至 20202021 年约 10000 人，已成为行业销售团队最大的企业之一，2021 年心脑产品收入预计超 30%、二线品种收入预计翻倍等事实均验证营销改革成效； 3） 市场认为中药创新药 IRR 较低。促创意见后，中药 1 类新药审批环境显著改善、研发成本边际

5、下降，销售改革后产品销售峰值与达峰速度有望提升、收益边际提升，此外公司依托河北以岭医院院内制剂转化路径、未来每年有望上市 12 个中药 1 类新药。 图表图表2： 以岭药业：历史股价复盘以岭药业：历史股价复盘 注：2021-2022 年 EPS 为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 3820878216297915407735161289143832653138602,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000201620202024E百万元营业收入心脑血管类呼吸系统类其他专利品种配方颗粒其他01020304050607080901

6、00-50%0%50%100%150%200%2011-07-282011-10-142011-12-232012-03-132012-05-292012-08-082012-10-242013-01-072013-03-252013-06-132013-08-222013-11-112014-01-212014-04-092014-06-232014-09-012014-11-182015-01-292015-04-172015-06-302015-09-102015-11-262016-02-052016-04-252016-07-072016-09-192016-12-052017-02