1、 港股公司港股公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里巴巴阿里巴巴-W（09988）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 04 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 非必需性消费/专业零售 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 103.6 港元 目标目标价格价格 144 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)19,117.86 港股总市值(百万港元)1,980,610.46 每股净资产(港元)56.74 资产负债率(%)40.98 一年内最高/最低(港元)145.90/65.80 作者作者 孔蓉孔蓉 分析师 S

2、AC 执业证书编号：S1110521020002 杨雨辰杨雨辰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 阿里巴巴-W-公司点评:淘天业务稳健增长，Capex 大超预期 2025-03-04 2 阿里巴巴-W-公司点评:业绩符合预期，云智能、本地生活盈利持续释放 2024-11-20 3 阿里巴巴-SW-公司点评:云智能、本地生活盈利释放，8 月底或完成双重上市 2024-08-23 股价股价走势走势 三问：空间几何？今年产生哪些重要变化？远期有哪些看点？三问：空间几何？今年产生哪些重要变化？远期有哪些看点？我国电商渗透率仍我国电商渗

3、透率仍有有空间，阿里巴巴围绕用户构筑核心优势。空间，阿里巴巴围绕用户构筑核心优势。长期而言，我国线上购物渗透率仍有上升空间，中短期内，受消费下行影响，电商 GMV 及社零整体增速放缓，电商平台或进入存量竞争为主的时代。虽然线上零售份额存在下滑，但阿里巴巴通过用户为先战略虽然线上零售份额存在下滑，但阿里巴巴通过用户为先战略GMV 实现企稳回升实现企稳回升，围绕围绕 88VIP 持续发展用户生态。持续发展用户生态。88VIP 已为淘天积累超4200 万高活跃、高购买力与高黏性用户，贡献超 25%淘天 GMV。2024 年，淘天充分升级购物权益，引入天天2 元红包、退货运费包、售后保障包，并持续精细

4、化运营，设计生活卡、购物卡及全能卡，充分发挥其权益覆盖吃穿住行，联名合作范围广的生态优势。组织结构精简，回购持续提升股东回报组织结构精简，回购持续提升股东回报。2023 年底，吴泳铭确立“用户为先、吴泳铭确立“用户为先、AI驱动”两大驱动”两大战略重心战略重心，同时负责淘天+阿里云两大核心业务。其中，其中，淘天在组织结构上率先变革淘天在组织结构上率先变革，将天猫淘宝作为基础，并令吴嘉统管用户增长的用户平台事业部，以及商业变现的阿里妈妈事业部，同时抓住流量买、卖两端。战略目标上，淘天重新以战略目标上，淘天重新以 GMV 为核心，为核心，重视订单数增长：1）全面优化用户体验，优化仅退款，推出新疆地

5、区包邮服务、先用后付、店铺体验评分系统升级，简化手淘首页。2）针对性升级88VIP 会员权益。全站推广有望提高商家货币化率。阿里巴巴全站推广主要作用有：全站推广有望提高商家货币化率。阿里巴巴全站推广主要作用有：1）深度协同付费和免费流量，扩大商业化流量池；2）仅需设定目标投产比，推广流程简化，所需人员减少；3）背靠 LMA大模型，通过深度理解消费者行为并预测消费需求实现确定可见的推广效果。我们认我们认为，全站推为，全站推有望有望提升中小商家广告付费渗透率，推高平台内付费流量占比提升中小商家广告付费渗透率，推高平台内付费流量占比并并提升货币化率，提升货币化率，随着全站推广的正式全量，随着全站推广

6、的正式全量，CMR与与 GMV 增速间差异将在增速间差异将在24 年下半开始收窄。年下半开始收窄。阿里当前回购力度空前，持续提升股东回报。阿里当前回购力度空前，持续提升股东回报。截至 FY25 Q1，阿里总共回购33.81 亿普通股，总金额达到 387.4 亿美元，尚有 261.4 亿美元的计划中尚未回购金额。同时，阿里已正式实现双重主要上市，入通成功，流动性将进一步提升。经测算，阿里股东回报率有望接近经测算，阿里股东回报率有望接近 10%。全托管全托管+半托管为国际电商带来新增长曲线，阿里云长坡厚雪半托管为国际电商带来新增长曲线，阿里云长坡厚雪。1）速卖通：速卖通：choice 全托管全托管