麻辣烫行业专题报告：赛道兼具大空间、高标准化龙头复制能力强-220303（20页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点： 1. 分析麻辣烫行业空间和未来增长点。 2. 分析麻辣烫品牌商业模式、加盟商单店模型以及目前行业竞争格局。 3. 梳理行业龙头杨国福麻辣烫情况。 赛道兼具大空间、高标准化赛道兼具大空间、高标准化，龙头，龙头复制能力强复制能力强 基本结论基本结论 麻辣烫为兼具大空间、高标准化程度的千亿级中式快餐麻辣烫为兼具大空间、高标准化程度的千亿级中式快餐品类品类，增长较稳定，增长较稳定。麻辣烫平价实惠，且风味足、有口味粘性，根据弗若斯特沙利文数据，2021年国内市场约 1336 亿元，在中式快餐中占比 17.4%，20162021

2、期间CAGR 5.7%、略高于餐饮整体 1.2pct，预计至 2025E有望达 1973 亿元、20192025E 期间 CAGR 7.1%，下沉市场、外卖为结构性增长点。麻辣烫食材半成品比例高、制备简单，更易标准化，2021 年连锁化率 22.5%、高于餐饮整体约 5pct，预计 2025E有望提升至 26.0%，较多数中式餐饮品类更易诞生大型连锁品牌。 龙头品牌采用“供应链龙头品牌采用“供应链-加盟商加盟商-消费者（消费者（S2B2C） ”模式，输出供应链、管） ”模式，输出供应链、管理能力达到快速复制，目前杨国福、张亮门店数均超理能力达到快速复制，目前杨国福、张亮门店数均超 5000 家

3、，家，先发先发优势明优势明显。显。龙头品牌输出品牌影响力、规模化供应链、管理能力，利用加盟商本地优势和自负盈亏的主观能动性快速拓店，主要赚取供应链（食材销售）和加盟费的钱。龙头品牌加盟餐厅前期总投资约 1015 万元，理论餐厅层面利润率约 15%30%，单店模型盈利能力较好。龙头杨国福、张亮开店节奏相仿，门店数均超 5000 家、均以加盟为主，除两强外，行业门店数超 500 家品牌共 6 个，第三名品牌觅姐门店数约 740 家、与两强差距较大。 杨国福杨国福：麻辣烫第一品牌，汤底口味粘性、品牌知名度、供应链布局为竞争麻辣烫第一品牌，汤底口味粘性、品牌知名度、供应链布局为竞争优势。优势。截至 3

4、Q21 末，杨国福共有 5783 家餐厅，除 3 家自营外均为加盟，分布于国内 31 省和海外 6 国，国内一/二/三线及以下分别有 582/2322/2594家，按商品交易额、门店数计算为国内中式快餐市占率第一（0.7%）品牌，公司计划 20222024 年国内每年新开至少 1000 家加盟餐厅。公司独家汤底配方是品牌拥有长生命周期的重要支撑；品牌历经 19 年沉淀具有较高全国知名度，能持续吸引加盟商；四川自建工厂，核心底料、调味料均自产，向第三方因规模优势采购议价能力较强，供应链布局完善。2021 前三季度公司收入 11.6 亿元、归母净利 2.0 亿元，净利率 16.9%、较 2019

5、年提升1.9pct，盈利能力在疫情中较同业表现更稳健。募集资金将主要用于门店拓展、升级生产设施、升级信息系统、发展零售业务等。 投资建议投资建议 麻辣烫为千亿级餐饮赛道，且标准化程度高，口味麻辣有粘性，更易培育出大体量连锁品牌，品牌主要赚取供应链的钱、经营杠杆较低，疫情冲击下盈利能力依然较稳健，建议关注拟港股上市的行业龙头杨国福麻辣烫杨国福麻辣烫。此外以丸子为代表的速冻食品是麻辣烫供应链中重要食材，建议关注安井食品安井食品等。 风险提示风险提示 品牌净拓店速度不及预期品牌净拓店速度不及预期。草根调研显示行业中部分品牌存在开店、关店双高情况，若净拓店速度不及预期、加盟商流动性过高将影响品牌收入增

6、长。 品牌零售业务发展不及预期品牌零售业务发展不及预期。麻辣烫品牌多采用加盟模式，纯粹的 ToC 业务经验有所欠缺，且部分品牌新布局的零售产品竞争已较为激烈。 管理风险管理风险。加盟商以小加盟商为主，个体经营能力差异较大，第三方管理公司也可能存在对品牌方管理方式执行不到位情况。 疫情反复风险，食品安全风险。 麻辣烫行业专题报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 2022 年年 03 月月 03 日日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 麻辣烫行业专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、麻辣烫：兼具大空间、高标准化程度的中式快餐赛道 .4 1