华康股份-深度报告：代糖隐形冠军厚积薄发乘势而起-220302（21页）.pdf

1、1/23请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_main深度报告华康股份华康股份(605077)报告日期：2022 年 3 月 2 日代糖隐形冠军，厚积薄发乘势而起代糖隐形冠军，厚积薄发乘势而起华康股份深度报告table_zw行业公司研究代糖行业报告导读报告导读“无糖”之风已至，代糖龙头厚积薄发，扶摇而上正当时。投资要点投资要点乘全球木糖醇崛起之东风，公司现为代糖隐形龙头乘全球木糖醇崛起之东风，公司现为代糖隐形龙头公司为全球第二大公司为全球第二大、全国第一大木糖醇生产企业全国第一大木糖醇生产企业。目前公司已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇+果葡糖浆为辅、赤藓糖醇跑步跟上的灵活经营策略。

2、2018 年公司木糖醇产量约占同期国内的 48%，占同期全球的 19%，是木糖醇领域当之无愧的龙头企业。2017-2020 年公司营业收入 CAGR 为 13%，归母净利润 CAGR 为 76%，乘行业崛起之东风，实现高速成长。代糖行业经历着怎样的时代性机遇？代糖行业经历着怎样的时代性机遇？国内无糖需求兴起国内无糖需求兴起，叠加国家政策及意见领袖催化叠加国家政策及意见领袖催化，带动我国甜味剂步入糖醇带动我国甜味剂步入糖醇替代糖浆阶段替代糖浆阶段，代糖行业方兴未艾代糖行业方兴未艾。回顾历史，全球甜味剂行业共经历了蔗糖果葡糖浆糖醇类的 3 次主要更新迭代。每次迭代都蕴含需求每次迭代都蕴含需求+甜价

3、比的边际驱甜价比的边际驱动动，以及政策引领以及政策引领、意见领袖举旗站台催化意见领袖举旗站台催化。近些年，我国高增的无糖需求与技术升级下糖醇甜价比优化实现共振，又恰逢健康中国 2030政策的出台以及“意见领袖”元气森林的横空出世，甜味剂行业正经历前所未有的时代性机遇。横向比较下，2019 年我国木糖醇人均渗透率仅为美国同期的 1/20，未来提升空间巨大。华康股份积累了怎样的优势禀赋？华康股份积累了怎样的优势禀赋？1）行业周期性的对抗能力。）行业周期性的对抗能力。单品种甜味剂受供需关系影响具周期性，公司现有多条糖醇产线， 不惧单品周期变动， 并在历史上已完成多次成功的相机抉择。2）技术研发能力。

4、）技术研发能力。截至 2020 年中，公司共获授权发明专利 20 项，授权实用新型 49 项， 并在半纤维素碱液制备木糖领域具行业领先的技术优势， 通过技术手段实现降本提效。3）把握行业大势的能力。）把握行业大势的能力。2020 年中公司捕捉到市场对赤藓糖醇产品的高需求，迅速开启产线布局，该预计于 2022 年 5 月前实现投产，投产后有望迅速增厚公司业绩。盈利预测及估值盈利预测及估值公司主营业务为食品甜味剂制造，我们预计 2021-2023 年公司实现收入13.95/18.12/23.74 亿元，同比增 5.72%/29.89%/30.98%, 预计实现归母净利润2.06/3.18/4.95

5、 亿 元 ， 同 比 增 速 为 -32.94%/54.60%/55.49% ， 对 应 EPS 为1.26/1.95/3.03 元/股，对应 PE 为 29/19/12 倍。考虑到公司前景广阔且具备一定的竞争力，我们给予公司 2023 年 16 倍 PE（对应 2022 年 25 倍） ，对应市值约70 亿元，较当前市值仍有 15%以上空间，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。风险提示：产品价格波动风险、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。财务摘要财务摘要table_predict（百万元）（百万元）2020A2021E2022E2023E

6、主营收入1320139518122374(+/-)-12.66%5.72%29.89%30.98%净利润307206318495(+/-)11.82%-32.94%54.60%55.49%每股收益（元）1.881.261.953.03P/E-291912table_invest评级评级增持增持上次评级首次评级当前价格￥37.16单季度业绩单季度业绩元元/ /股股3Q/20210.422Q/20210.391Q/20210.444Q/20200.84table_stktrend公司简介公司简介公司为全球第二大、全国第一大木糖醇生产龙头。目前公司已形成以木糖醇为主、山梨糖醇+麦芽糖醇+果葡糖浆为辅