传媒行业深度研究报告：拆解元宇宙系列（一）GameFi是泡沫也有可能是未来-20220303（25页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 传媒传媒 2022 年年 03 月月 03 日日 传媒行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 拆解元宇宙系列（一） ：拆解元宇宙系列（一） ：GameFi，是泡沫也有，是泡沫也有可能是未来可能是未来 什么是什么是 GameFi ： GameFi=Game+NFT+DeFi， 通过区块链分布式机构， 以 NFT的形式为游戏资产赋予价值属性。简单来说，GameFi 或者链游在现阶段即是将去中心化的金融产品以游戏的方式

2、呈现，游戏装备 NFT 化、挖矿过程娱乐化。同时，对于游戏本身来讲，区块链技术的可拓展性和去中心化交易方式带来的新游戏商业模式，也为未来游戏在可能的元宇宙世界里的形式做出了探索。 GameFi 的现状：的现状： 1.0 时代正在落幕时代正在落幕。 GameFi 可追溯到 2017 年的 Crypto Kitties（加密猫） ，而在 2021 年 Axie Infinity 的成功引起了人们的关注和产业资金的追逐。从交易量上看，2021 年全年 GameFi 交易量突破 45 亿美金，全球活跃用户接近 100 万人。而从 GameFi 本身的演进看，纯资金盘的类 Crypto Kitties类

3、游戏和 Axie Infinity 成功后的效仿者们的交易量和用户数都在 22 年 1 月进入了低谷， 同时一批具有更高游戏质量和更完备经济体系的链游也在涌现。且各传统游戏厂商也在积极拥抱区块链技术，GameFi 1.0 落幕的同时，区块链技术对于游戏行业的改变才刚刚开始。 GameFi 改变了游戏行业什么？游戏经济模型和产业链分配模式的新方向改变了游戏行业什么？游戏经济模型和产业链分配模式的新方向。 经经济模式上，济模式上，GameFi 开创了 Play-To-Earn 的新游戏经济模型，Play-To-Earn 经济模式带来高比例玩家创造收益与扁平式的生态关系，解决了 Free-To-Pl

4、ay 模式下的核心痛点。在 Play-To-Earn 经济模式中，玩家可以通过充值、玩游戏获得游戏内资产或代币所有权。 公开透明的规则下，游戏中的大部分收入不再属于游戏公司， 而是归属于玩家。积极的参与者可以通过游戏的交易系统为其他参与者和生态系统贡献价值并获取游戏的资产奖励。 产业链价值分配上，产业链价值分配上，打金工会由于自带流量和资金，承担了传统产业链中发行商的部分角色，此外，由于玩家拥有游戏资产的所属权， 也拥有了利用游戏资产进行二次创作或销售来分享收益的可能，其扮演的角色也由原来单纯的消费者而变成了创作者。 如何理解如何理解 GameFi 和和 NFT 的价的价值？现阶段值？现阶段

5、NFT 更多是影响力的变现。更多是影响力的变现。NFT价值=影响力+实用性+稀缺性和供求关系+估值溢价+流动性溢价+享受价值。通过上述分析框架可以看到， 目前链游游戏资产的优劣仍主要体现在创始团队或者拥有者的个人号召力上，现阶段 GameFi 作为加密资产的一种尚未走出独立“行情”，其整体价值波动和加密资产的整体趋势息息相关。但长期看，区块链游戏自身的可拓展性和 NFT 对于游戏资产所有权的重新定义，链游未来的实用价值有着足够的想象空间。 未来的未来的 GameFi：在游戏属性和金融属性上取得新的平衡：在游戏属性和金融属性上取得新的平衡。目前的 GameFi 对于玩家来说最大的吸引点在于其收益

6、率，且相对于传统游戏有更高的入门门槛，因此其核心玩家并非游戏用户，游戏资产价值也没有足够游戏性的支撑，因此当没有新玩家入场时，游戏资产的收益率会迅速下降从而导致 GameFi 的生命周期要远远短于普通游戏。 而为了尽可能延长生命周期， 除了设计更合理的经济体系和游戏机制外， 提高游戏的品质， 通过更好的可玩性吸引用户加入并保持留存，是 GameFi 发展的必然方向。 风险提示风险提示：政策监管风险和法律风险，政策监管风险和法律风险，区块链、及其相关应用均尚处于发展初期的阶段，在法律、伦理、技术、标准等方面都具备极强的不确定性。包括且不限于通过数字交易洗钱、非法集资、炒作等风险；利用区块链游戏进