1、香港交易所（0388.HK）：业绩稳健成长的交易所集团，受益于港股ADT中枢抬升证券研究报告|金融信息服务|2025年04月07日分析师分析师联系人联系人许旖珊许旖珊登记编号：S1220523100003张轩铭张轩铭金 融 团 队金 融 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告香港交易所：业绩稳健成长的全球交易所集团香港交易所：业绩稳健成长的全球交易所集团，轻资本模式下轻资本模式下ROEROE超超2020%，现金分红率稳定现金分红率稳定9090%近十年以来港交所业绩稳健增长近十年以来港交所业绩稳健增长，2424年利润创历史新高年利润创历史新高。香港交易所业绩整体稳健增长，2024年

2、公司实现总营收224港元，近五年/十年CAGR为6.5%/8.6%，利润增速略快于营收，2024年实现归母净利润131亿港元，近五年/十年CAGR为6.8%/9.7%。交易所强垄断属性交易所强垄断属性+轻资本业务模式轻资本业务模式，ROEROE长期维持高位长期维持高位。2022-2024年公司ROE分别为20.3%、23.5%、24.8%，ROE近十年均值23.6%；净利润率相对稳定，2022-2024年净利润率分别为54.6%、57.8%、58.3%，净利润率近十年均值57.4%。分红率方面，公司常年保持90%的股利支付率；2024年现金分红总额117.4亿港元，股利支付率90.0%。收入拆

3、分看收入拆分看，与市场交投活跃度强相关的交易费及结算费与市场交投活跃度强相关的交易费及结算费、投资收益为重要来源投资收益为重要来源。2022-2024年公司交易费及结算费合计收入占比分别为61%、49%、53%；2022-2024年投资收益净额收入占比分别为7%、24%、22%。2024年公司交易费收入71.9亿港元/近五年CAGR为5.2%，结算费收入47.2亿港元/近五年CAGR为8.3%，投资收益净额49.3亿港元。估值驱动：估值中枢与港股估值驱动：估值中枢与港股ADTADT强相关强相关，受益于市值扩容受益于市值扩容、换手率提升换手率提升 公司超过公司超过6060%收入取决于港股交投活跃

4、度收入取决于港股交投活跃度，港交所估值与港股港交所估值与港股ADTADT强相关强相关。1）基本面看，港股日均成交额十年CAGR6.6%，港交所净利润十年CAGR9.7%；2）估值看，20032003年至今港交所年至今港交所PEPE估值波动与估值波动与ADTADT波动正相关波动正相关，2021-2023年港股日均成交额逐年下降（1667、1249、1050亿港元），香港交易所年度PE中枢亦逐步下行（49倍、38倍、36倍）。从公式港股成交额=港股市场换手率总市值=换手率(PE净利润)出发，港股ADT中枢提升有赖于港股总市值扩容（港股公司盈利及PE估值提升）、换手率提升（市场活跃资金增多）。总市值

5、看，截至25年2月末港股总市值约39.1万亿港元/近20年 CAGR为9.1%；换手率看，19-21年港交所月度换手率中枢为56.2%，22-24年提升至61.5%。2025年1月、2月港交所月度换手率66%、137%。核心要点核心要点2MAmYqQqPuMzQmRoQ8OcMaQpNnNnPqNfQmMnReRrRuN6MpPuNNZtPtQwMmRpQ核心要点核心要点3盈利预测(港元)单位单位/百万百万2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业总收入22,37425,50725,59226,554(+/-)%9.1%14.0%0.3%3.8%归母净

6、利润 13,05015,57815,26515,910(+/-)%10.0%19.4%-2.0%4.2%EPS(元)10.2912.2912.0412.55ROE(%)24.8%28.4%27.0%27.3%P/E33.7 28.2 28.8 27.6 P/B8.16 7.89 7.68 7.42 数据来源：Wind，方正证券研究所互联互通：南北向资金成交活跃互联互通：南北向资金成交活跃，有望带动港股成交额中枢抬升有望带动港股成交额中枢抬升 近年来南向资金成为港股重要活跃资金近年来南向资金成为港股重要活跃资金，对港交所成交额贡献持续提升对港交所成交额贡献持续提升。近五年来港股通日均成交额、港股