1、-宏观研究 国内经济 证券研究报告 基建投资 2025 年 04 月 07 日 基建投资“新”周期“反脆弱”系列专题之三 证券分析师 赵伟 A0230524070010 贾东旭 A0230522100003 侯倩楠 A0230524080006 联系人 贾东旭(8621)23297818 2025 年政府工作报告明确提出“积极扩大有效投资”；基础设施建设作为投资关键领域如何“破局”，增量空间可能在哪些重点领域显现？本文分析，可供参考。2020 年以来，基建投资有何“变化”？增速中枢上移，财政依赖型领域收缩。伴随财政政策转变，过去五年基建投资增速呈阶段性特征：2020-2021 年低位增长，20

2、22-2024 年中枢增速抬升。2020-2021 年间财政侧重收支平衡，基建投资增速仅为0.9%和 0.4%；2022-2024 年则加大对基础设施投资的扶持力度，投资增速保持 4%以上。行业结构上，财政依赖型行业投资下降，与经济转型适配度高的行业占比提升。2020-2024年，公用事业投资占比提升 8.8 个百分点，水利、环境和公共设施管理业下降 7.8 个百分点。其他两大行业变化较小，信息相关占比小幅提升，交运仓储投资占比下降。各地区增速比较来看，东部增速由滞后到领先，或和财政适当向成熟度较高项目倾向相匹配。具体行业分布来看，公用事业投资集中在中西部，信息投资以西部和东部领衔，交通投资逐

3、渐从东北和中部切换至东部，公共设施投资东部韧性更强。今年基建投资如何“破局”？财政力度加大叠加化债机制创新，推动地方政府能动性提升。债务化解呈现“发展-化债”双轮驱动特征，2025 年化债节奏前置且发行速度相对较快。2025 年政府工作报告提出“在发展中化债、在化债中发展”，强调“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。2025 年一季度，特殊再融资债发行进度达 60%以上。专项债“自审自发”试点加速落地，地方政府投资意愿逐步修复，重大项目计划投资额企稳回升。2024 年底，国务院允许经济大省等开展专项债券项目“自审自发”试点，各地积极响应。可比口径下，11 省 2025 年计划投

4、资额同比-0.5%，较去年回升 5.9 个百分点。更加积极的财政政策将支撑财政支出稳健增长，更好发挥内需托举作用。财政预算显示，2025 年四本账支出增速预计达 8.7%，近五年有望首次超越名义 GDP 增速。即便参照2023-2024年政府性基金支出平均完成度85.1%推算，广义财政支出增速仍可在5%左右。基建投资增量可能出现在什么行业？水利工程、交通运输、信息技术、电力行业。传统基建投资的空间首先体现在社会效益较高的行业，以水利工程为例，其在防灾减灾、粮食安全方面具有显著社会效益。发改委“两重”项目中包含“东北等重点地区高标准农田建设、大中型灌区新建改造及大中型引调水和大中型水库建设”。国

5、民经济和社会发展计划草案中重大水利工程将聚焦四大方向：江河治理、防洪控制、引调水及灌溉区建设。其次，交通运输类基建投资存在结构性机会，虽然全国层面交通运输、仓储和邮政业的投资收益率仍为负值，但区域差异显著。上海、江苏等长江沿线省份的交通运输类投资收益率较高，这与发改委重点推进的“沿江综合立体交通走廊”战略高度契合。资金支持方面，2024 年 13 省超长期特别国债项目中，交通运输类占比达 37%，位居首位。新基建领域或将成为政策重点，2024 年四季度以来，DeepSeek 等 AI 技术的突破引发市场高度关注，科技领军企业已显著加大 AI 领域资本开支。本轮 AI 发展具有显著内生性特征：技

6、术路径呈现开源趋势，市场参与主体更加多元有可能再度引发投资高潮，若参考2023 年，预计 2025 年相关领域投资规模可能新增超 5000 亿元。AI 发展衍生出电力基础设施需求，2025 年电网投资或将保持稳定增长，电源投资更侧重火电和核电。2025 年电力系统工作重点将转向提升消纳能力，电源投资方面，政府工作报告提出“开展煤电低碳化改造试点示范”，核电投资自 2021 年起稳定增长或持续。风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1基建投资“新”周期？.5