华润置地-港股公司研究报告-经常核心利润过百亿元开发毛利率回升-250406（18页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1818 Table_Page 公告点评|房地产 证券研究报告 【广 发【广 发 地 产地 产&海 外】华 润 置 地海 外】华 润 置 地（01109.HK）经常经常核心利润核心利润过过百亿百亿元元，开发毛利率回升，开发毛利率回升 核心观点核心观点：经常性业务核心利润过百亿经常性业务核心利润过百亿元元，开发毛利率回升。，开发毛利率回升。根据 2024 年度业绩公告，公司 24 年营收 2788 亿元，同比+11.0%，归母净利润 255.8 亿元，同比-18%，核心净利润 254.2 亿元，同比-8.5%，核心净利率 9.1%，同比回落

2、 1.9pct。全年分红 93.9 亿元，分红率连续 5 年保持 37%，最新收盘价股息率 5.5%。分业务方面：（1）开发业务，地产结算金额 2372亿元，同比+12%，结算毛利率 16.8%，下半年毛利率回升，开发核心净利润 150.8 亿元，同比-17.2%；（2）经常性业务（非开发）核心净利润 103 亿元，同比+8.2%，贡献比例 40.7%，同比提升 6.3pct。25 年可售货值充足年可售货值充足，拿地聚焦，拿地聚焦。销售方面，公司 24 年销售金额 2611亿元，同比-15%，根据公司业绩 PPT，25 年可售 5009 亿元，同比+6%，货量结构优化，全年销售有望实现稳中有升

3、。拿地方面，公司 24年拿地金额 776 亿元，其中四季度 495 亿元，占比 64%。公司在上海、深圳分别拿地 192 亿元、185 亿元，两城市占比 49%，继续聚焦。购物中心营收增长，租售比略有回落。购物中心营收增长，租售比略有回落。公司三类资产 24 年收入 233 亿元，同比+5%，其中购物中心 194 亿元，同比+8.4%，购物中心零售额1953 亿元，同比+19%（同店+4.6%），租售比略有回落。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。行业承压背景下，公司核心净利润、利润结构等方面表现突出。我们预计 25-27 年公司核心净利润分别为 250、262、281 亿元，同比分别-2%

4、、+5%、+7%，归母净利润规模分别为 259、276、295 亿元，同比分别+1%、+7%、+7%。合理价值方面，参考可比公司进行分部估值，公司合理估值水平 1930 亿元人民币，对应合理价值 29.30 港元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。购房者信心不足，景气度影响销售表现；房价下行存在减值压力；促销手段影响利润率；奢侈品消费比例下降，租金不及预期。盈利预测：盈利预测：（单位：人民币，下同）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）251,137 278,799 238,516 243,164 248,617 增长率（%）21%11%-14%2

5、%2%EBITDA（百万元）37,266 40,308 34,082 35,507 40,011 归母净利润（百万元）31,365 25,577 25,867 27,620 29,482 增长率（%）11.7%-18.5%1.1%6.8%6.7%EPS（元/股）4.40 4.40 3.63 3.87 4.13 市盈率（x）5.5 5.5 6.7 6.3 5.9 市净率（x）0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA（x）4.65 4.30 5.08 4.88 4.33 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 26.30 港元 合理价值

6、 29.30 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No.BNN906 021-38003639 分析师：分析师：邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 请注意，邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发地产&海外】华润置地（01109.HK）:开发利润率承压，经常业务是稳定基石 2024-09-04 -20%-6%8%22%36%50%04/2406/2408/