多邻国-美股公司研究报告-AI赋能在线教育龙头游戏化打造学习飞轮-250328（28页）.pdf

1、 多邻国（DUOL）/教育/公司深度研究报告/2025.03.28 请阅读最后一页的重要声明！AI 赋能在线教育龙头，游戏化打造学习飞轮 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-03-27 收盘价(美元)332.94 流通股本(亿股)0.45 每股净资产(美元)18.35 总股本(亿股)0.45 最近 12 月市场表现 分析师分析师：于健 SAC 证书编号：S0160522060001 相关报告 免费免费+订阅制服务，订阅制服务，AI 助力助力在线教育龙头在线教育龙头课程打造课程打造:公司依托技术驱动实现普惠语言学习。公司核心订阅收入占

2、比于 2024 年升至 81.28%，形成分层产品矩阵：Super 系列提供去广告及增强功能，Max 系列集成通过额外的“动态知识解构-AI 生成互动练习-游戏化循环”模型覆盖数学/音乐等多学科。IP+共创生态共创生态营销，营销，首创首创游戏化游戏化教育打造学习飞轮：教育打造学习飞轮：公司通过打造猫头鹰“DUO”IP 与轻量化社交传播机制，构建现象级营销生态，同时利用用户共创生态产生裂变效应；公司首创游戏化学习模式，设计积分激励、任务关卡及好友对战，以沉浸式体验提升用户参与感。2019-2024 年，公司 MAU（月活跃用户数）迅速增长，CAGR 达 33.72%，DAU（日活跃用户数）/MA

3、U 从 19.05%提升至 34.7%；同期付费用户数 CAGR 更是高达 60.21%，付费率从 3.3%提升至 8.14%。公司以用户留存率为核心，印证寓教于乐模式在语言学习赛道的商业价值。打造打造 AI 大模型人机协同，大模型人机协同，ChatGPT4 驱动新业务拓展：驱动新业务拓展：公司利用自研大模型 Birdbrain 实现人机协同，实现个性化教学路径规划；利用大模型，公司模块化拆解数学、音乐学科，拓展 STEM 及艺术教育新场景，形成“内容创新-体验升级-溢价变现”的商业闭环。此外，公司在交互层深度融合 ChatGPT-4，于 2023 年推出更高端的 Duolingo MAX，定

4、制剧情化内容并打造 Lily 语音对话系统。价格方面，以中国为例，Super Duolingo 为 93 元/月，Max 为 198元/月；2024 年 MAX 用户量占总付费会员的 5%，该产品的渗透推动订阅用户客单价提升 4.3%。投资建议：投资建议：公司以产品创新为核心驱动力，持续提升客户粘性，在拓展全球市场的同时，实现用户和收入规模的强劲增长。我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 9.89/12.81/16.27 亿美元，归母净利润为 1.41/2.27/3.57 亿美元，对应PE 分别为 107.07/66.29/42.14，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：市

5、场竞争风险、用户增长放缓风险、技术迭代风险 盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元)531 748 989 1,281 1,627 收入增长率(%)43.7%40.8%32.2%29.5%27.0%归母净利润(百万美元)16.07 88.57 140.68 227.22 357.41 净利润增长率(%)127.0%451.3%58.8%61.5%57.3%EPS(美元)0.38 1.97 3.11 5.02 7.90 PE 600.42 164.49 107.07 66.29 42.14 ROE(%)2.5%10.7%15.0%19.

6、9%24.2%PB 14.72 17.67 16.06 13.2 10.19 99 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 3 月 27 日收盘价计算）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 游戏化语言学习，沉浸式游戏化语言学习，沉浸式+互动性颠覆传统模式互动性颠覆传统模式.5 1.1 免费免费+订阅制服务，订阅制服务，AI 助力课程打造助力课程打造.5 1.2 双重股权结构稳定，管理层技术基因奠基双重股权结构稳定，管理层技术基因奠基.5 1.3 公司业务高速增长，订阅制为主要收入来源公司业务高速增长，订阅制为主要收入来源.