【公司研究】甬金股份-首次覆盖报告：持续扩张的不锈钢冷轧龙头-20200719[18页].pdf

1、 甬金股份甬金股份(603995) 持续扩张的不锈钢持续扩张的不锈钢冷轧冷轧龙头龙头 甬金股份首次覆盖报告甬金股份首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师) 魏雨迪魏雨迪(分析师分析师) 张树玮张树玮(研究助理研究助理) 010-83939783 021-38674763 021-38676779 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880118100060 本报告导读：本报告导读： 公司公司自研自研生产生产设备设备有效降低有效降低固定固定成本，通过高效管理成本，通过高效管理获得获得生产成本优势，高周转生产成本优势，高周转造就造就 公司公司远高行业的远高行

2、业的 ROE。未来随着。未来随着公司公司产能产能的有序扩张的有序扩张，公司公司业绩将业绩将稳步稳步释放释放。 投资要点：投资要点： 首次首次覆盖，给予“增持”评级覆盖，给予“增持”评级。公司是我国冷轧不锈钢行业龙头企业，我 们预测公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.05/5.79/7.43 亿元，EPS 分别为 1.75/2.51/3.22 元。参考同类公司，给予公司 2020 年 20 倍 PE 进行估值，对应每股价值 35 元， “增持”评级。 与市场认知不同，不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转，而不是毛利与市场认知不同，不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转，而不是毛利 率率。

3、公司自研设备成本低于外购设备，带来公司固定成本优势。同时公司 管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就公司远高行业的 ROE。相比 上游公司扩张不受限制，2020 年开始公司产能扩张进入快车道，业绩将 快速释放。 设备、管理设备、管理优势明显，周转率行业领先优势明显，周转率行业领先。公司自研设备较外购设备成本低 30%以上，有效降低折旧、利息费用等固定成本。同时，公司股东及经营 层激励机制顺畅，人员效率高，成材率达到 98%以上，高于行业 92%水平。 2019 年公司资产周转率 3.86，领先行业。高成材率、高周转带来了公司 远超行业水平的 ROE 水平，公司盈利能力较强。 产能快速扩张，业

4、绩将逐步释放产能快速扩张，业绩将逐步释放。公司成本较低，运营效率较高且融资能 力领先行业，根据公司产能计划，公司产能将由 2019 年的 93.45 万吨逐 步上升至 2022 年 240 万吨左右。公司 2019 年产能利用率 130%左右，新 产能已充分摸底下游， 我们认为随着公司产能的投放， 公司业绩将不断释 放。 风险提示：风险提示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降，行业竞争加剧。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 15,650 15,828 20,033 25,338 31,840 (+/-)%

5、29% 1% 27% 26% 26% 经营利润（经营利润（EBIT） 528 479 585 837 1,075 (+/-)% 24% -9% 22% 43% 28% 净利润（归母）净利润（归母） 331 333 405 579 743 (+/-)% 53% 0% 22% 43% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.44 1.44 1.75 2.51 3.22 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.70 0.52 0.61 0.78 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 3.4% 3.0% 2.

6、9% 3.3% 3.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 23.0% 11.5% 12.7% 16.0% 17.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 19.2% 10.2% 11.4% 14.5% 16.2% EV/EBITDA 0.25 8.55 4.41 3.10 2.23 市盈率市盈率 16.93 16.85 13.86 9.69 7.55 股息率股息率 (%) 0.0% 2.9% 2.1% 2.5% 3.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 35.00 当前价格： 24.31 2020.07.19 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）