众安在线-港股公司研究报告-保险科技布局领先的高弹性标的-250402（33页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑“保险+科技”双轮驱动的互联网财险龙头。“保险+科技”双轮驱动的互联网财险龙头。通过技术创新与保险场景深度融合赋能保险主业发展，持续领跑国内互联网财险赛道。保险业务：保费维持双位数增长，COR 有望逐年改善。保险业务：保费维持双位数增长，COR 有望逐年改善。自 20 年起，公司已形成健康、数字、消费金融、汽车四大生态布局，其中健康生态凭借百万医疗势头快速崛起，持续扩张产品矩阵至门急诊险、重疾险、住院医疗、团险等，并针对非标体蓝海开发热销产品“众民保”，预计未来三年有望实现 12%左右增长，COR 维持在95%左右；数字生态以退运险为基本盘，并持续拓展宠物

2、险、无人机险、家财险等创新业务，预计短期或继续压降盈利性较差业务规模，增速或将放缓，但受益于电商赛道高景气、创新业务提标扩面、家财险宠物险等业务高速发展，预计 25-27 年增速分别为7%/15%/13%，COR 有望逐年改善；消费金融受社会信用风险抬升影响规模有所压降，但自 24 年下半年起信用环境好转，有望恢复 10%左右增长，COR 维持在 90%左右可期；汽车生态已将业务拓展至交强险赛道，未来 3 年有望延续 30%左右高增，且 COR 维持较好水平。科技业务：对内赋能+对外输出，AI 技术布局领先。科技业务：对内赋能+对外输出，AI 技术布局领先。科技板块在赋能保险主业发展的同时，也

3、持续对外输出解决方案，依托丰富的数据积累及前沿的技术布局，在保险产业链内具备核心竞争力，已累计服务 962 家客户。当前科技板块已实现盈利，国内 IFRS17切换下需求旺盛+海外市场加速扩张，预计盈利能力将持续增强。银行业务：香港市场领先的虚拟银行，打造一站式金融服务平台。银行业务：香港市场领先的虚拟银行，打造一站式金融服务平台。24 年银行净亏损 2.32 亿港元实现大幅减亏，用户数量超 80 万人，业务布局趋于完善投入减少叠加规模效应显现，预计 2025 年有望实现扭亏为盈。ZA Bank 是当前亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易零售服务的持牌银行，在数字财富管理领域处于领先地位，业

4、务范围与客户数量优于香港同业，长期增长潜力大。盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司归母净利润分别为 9.05、11.40、13.60 亿元，分别同比增长 50.0%、25.9%、19.3%，一是 COR 稳中向好且保费稳健增长下承保利润将逐年递增，二是科技与银行板块业绩贡献有望增强，三是 AI 赋能成效有望持续显现。截至 4 月 2 日，公司 2025年 PB 估值为 0.73X，处于历史估值分位的 3%，给予公司保险业务1.2XPB+科技业务 5XPS+银行业务 2XPB，对应目标价 21.62 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；

5、资本市场波动。主要财务指标 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 保险服务收入百万元)27,535 31,744 35,261 40,356 45,823 保险服务收入增长率 24.1%15.3%11.1%14.4%13.5%归母净利润(百万元)294 603 905 1,140 1,360 归母净利润增长率 105.4%50.0%25.9%19.3%COR 95.2%96.9%96.5%96.4%96.3%ROE(归属母公司)1.64%2.94%4.15%4.81%5.26%每股收益(元)0.20 0.41 0.62 0.78 0.93 P/E 56.62

6、27.55 18.37 14.59 12.23 每股净资产（元）13.66 14.24 15.43 16.81 18.38 P/B 0.83 0.79 0.73 0.67 0.62 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 注：2023 年归母净利润已剔除公司出售众安国际部分股权实现的一次性投资收益 37.84 亿元，剔除后归母净利润为 2.94 亿元，2023 年 8 月 14 日起众安国际不再为众安的附属公司并入账列为合营公司 01002003004005006007008009001,0009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.002404022407