1、新集能源新集能源(601918.SH)(601918.SH)深度报告深度报告之二：之二：安徽火电安徽火电预计未来三预计未来三年依然偏紧，新集能源煤电投产将增厚业绩年依然偏紧，新集能源煤电投产将增厚业绩评级：买入(维持)证券研究报告2025年04月06日煤炭开采陈晨(证券分析师)张益(联系人)S0350522110007S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M新集能源7.0%-1.2%-21.8%沪深300-0.7%2.3%8.2%最近一年走势相关报告新集能源（601918）2024年年报点评：煤电齐发力，业绩逆势增长（买入）*煤炭开采*陈晨2025-03

2、-23新集能源（601918）公司点评：业绩表现较好、符合预期煤电一体化持续推进（买入）*煤炭开采*陈晨2025-01-10新集能源（601918）2024年三季报点评：三季度发电量环比大增，整体业绩同环比提升（买入）*煤炭开采*陈晨2024-10-28-31%-20%-10%1%11%21%2024/04/032024/06/032024/08/032024/10/032024/12/032025/02/032025/04/03新集能源沪深300市场数据2025/04/03当前价格（元）6.8652周价格区间（元）6.21-10.71总市值（百万）17,771.12流通市值（百万）17,77

3、1.12总股本（万股）259,054.18流通股本（万股）259,054.18日均成交额（百万）141.23近一月换手（%）1.54MAgWnNoRuMxOsPrPaQcMbRpNqQsQrMjMrRmQeRrRsN7NnMmMvPoPoPNZqMwP请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要：预计未来三年核心提要：预计未来三年安徽火电依然偏紧，关注新集能源（安徽火电依然偏紧，关注新集能源（2025-2027年业绩对应年业绩对应PE估值估值5.6-7.7x）u投资策略：安徽近年各电源装机提速，在供给压力下，安徽省电量格局是否会走向宽松？本文通过对安徽省电量供需表测算，预计安徽2025E

4、-2027E安徽火电利用小时数为5086小时、4892小时、4787小时，整体仍优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平，安徽省电价中期具备较好支撑，推荐关注安徽省煤电一体企业：新集能源，预计公司2025-2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元，同比-3.7%/+15.2%/+18.9%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元每股，对应2025年4月3日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x，考虑公司电力业务有增量且安徽电量供需偏紧、公司电价存在支撑下，维持“买入”评级。u正文摘要：安徽省电量新增供给多，但用电需求增长也快，故预计202

5、5-2027E电量趋紧，火电利用小时数能够维持高位u1）用电需求增长有多快？从事件看，2021年之前安徽省曾是华东能源供应基地，2021-2022年安徽省电量趋紧，政府提出需求侧管理，且首次将“外电入皖”概念写进政府工作报告。从数据看，2024年安徽省用电增速11.9%，仅次于西藏位列全国第二。u2）增长如此快的原因？a）短期二产用电高企是核心驱动。2015-2024年，安徽省二产用电平均占比68%，二产用电CAGR为8%，短期二产是贡献用电增速主要力量。拆分二产行业：二产用电增速主要由高能耗板块（如电力热力供应）+高技术装备制造业（如电气机械设备+汽车制造）板块贡献，这些板块高电耗特点使其对

6、电力消费弹性系数抬升有积极作用。b）长期看，三产对用电增速的积极影响将逐步显现。2015-2024年，三产占比从13%升至19%，该阶段用电CAGR为13%，高于二产也高于居民用电，故此在权重和增速的双重提升下，未来三产对整体用电增速影响也会愈发重要。而根据葛斐等电力消费弹性系数与产业结构关系研究以安徽省为例，三产占比的提升亦对电力消费弹性系数有积极作用。u3）安徽电量供需平衡表测算：需求侧，结合安徽省GDP增速工作目标，以及安徽省用电结构特性决定其电力消费弹性系数或维持高位，预计2025-2027年用电CAGR约9.2%。供给侧，我们对安徽省主要的供电来源：火电项目+外电入皖的特高压项目进行