1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告轻工制造轻工制造|文娱用品文娱用品港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 0303 日日收盘价（港元）162.60一年内最高/最低（港元）167.40/28.20总市值（百万港元）218,362.56流通市值（百万港元）218,362.56资产负债率（%）26.80资料来源：聚源数据泡泡玛特泡泡玛特(0

2、9992.HK)(09992.HK)艺术家 IP 筑高竞争壁垒，海外扩张赋能长期增长投资要点：投资要点：新兴消费需求推动下，新兴消费需求推动下，中国潮玩市场发展迅速。中国潮玩市场发展迅速。伴随新兴消费需求催化，中国玩具市场不断演绎，IP 玩具等多品类新式玩具需求正快速发展，推动中国潮玩市场规模逐步提升。从市场规模看，据观研天下微信公众号，2023 年中国潮玩市场规模达 626亿元，2019-2023 年 CAGR 为 31.24%，呈快速增长趋势；从目标客群看，中国潮玩市场现有客群年龄主要集中在 15-39 岁。伴随新生代人口逐步成长，潮玩消费目标群体有望不断拓宽，行业发展有望维持快速增长的趋

3、势。潮玩市场仍处于快速成长期，具备核心竞争力的头部品牌有望持续提升市场份额潮玩市场仍处于快速成长期，具备核心竞争力的头部品牌有望持续提升市场份额。据弗若斯特沙利文微信公众号及名创优品招股书，2019 年中国潮玩市场行业 CR5为 22.8%，而 2021 年 CR5 为 26.4%，增长 3.6pct，潮玩行业集中度小幅提升。作为潮玩行业头部公司，泡泡玛特 2019 年市占率为 8.5%，2021 年增长 5.1pct 至13.6%，在公司自有 IP、强大的 IP 运营及完善的销售网络支持下，市场份额提升较快，未来有望借公司竞争优势持续获得新增市场份额，行业头部品牌地位稳固。艺术家艺术家 IP

4、IP 为公司核心驱动，海外业务为公司新增长极为公司核心驱动，海外业务为公司新增长极。产品角度看，2024 年艺术家 IP 实现营收 111.21 亿元，同比+130.62%，营收占比达 85.30%，2020-2024 年CAGR 为 60.12%，核心品类地位凸显。渠道角度看，公司近年营收主要来自中国内地市场，2024 年中国内地实现营收 79.72 亿元，同比+52%，但中国港澳台及海外业务实现营收 50.66 亿元，同比+375%，中国港澳台及海外业务的高速发展带动该业务营收占比快速提升，由 2022 年的 9.83%上升 29.02pct 至 2024 年的 38.85%。盈利预测与评

5、级盈利预测与评级：公司作为中国潮玩行业的头部企业，具备 IP 玩具全产业链运营能力，公司通过出众的 IP 创造、运营能力及渠道端多样的消费者触达能力持续高质量发展，且伴随公司海外业务逐步扩大、产品海外影响力不断提升，有望打开第二增长极。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别 58.99 亿元/83.50 亿元/110.53亿元，同比分别增长 88.75%/41.54%/32.38%。我们选择与公司同属玩具及兴趣消费品的名创优品、晨光股份以及同属 IP 运营公司的光线传媒、奥飞娱乐为可比公司，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在潮玩赛道的品牌形象、IP研发运营能力及营销

6、能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。宏观消费修复不达预期风险；境外拓展不达预期风险；新 IP 发展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）6301.0013037.7521546.5728746.6235863.92同比增长率（%）36.46%106.92%65.26%33.42%24.76%归母净利润（百万元）1082.343125.475899.178349.6211052.81同比增长率（%）127.55%188.77%