1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0404月月0303日日优于大市优于大市小牛电动（小牛电动（NIU.ONIU.O）积极推进产品及渠道变革，有望迎来底部反转积极推进产品及渠道变革，有望迎来底部反转核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评汽车汽车摩托车及其他摩托车及其他证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬证券分析师：唐英韬0755-81981814021-S0980519080002S0980524080002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值5.64-5.88 美元收盘价4.18 美元总市值/流通市值324

2、/290 百万美元52 周最高价/最低价4.90/1.61 美元近 3 个月日均成交额3.46 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告小牛电动是全球化的智能城市出行解决方案提供商小牛电动是全球化的智能城市出行解决方案提供商。小牛电动成立于 2014年，公司开创了智能电动车两轮车的新品类，重点定位高端智能锂电产品，2024 年后推出高端智能铅酸产品补足短板。2024 年公司电动两轮车国内销售 75.9 万辆，国内市占率约 1.5%，产品平均单价 3500 元以上。公司在国内有 3735 家品牌体验店及专卖店，重点布局一二线城市，进入海外 52 个国家，是全球化的智

3、能城市出行解决方案提供商。20242024 年收入恢复，利润亏损幅度收窄。年收入恢复，利润亏损幅度收窄。2021 年之前公司收入快速增长，2016-2021 年收入复合增速达 59.8%，2021 年后由于碳酸锂涨价，公司主打的锂电产品价格持续上涨，导致销量下滑，至 2023 年收入下降至26.52 亿元。2024 年公司首次布局高端铅酸电动两轮车，加强终端渠道开拓及下沉，2024 年收入 32.88 亿元，同比增长 24%。锂电成本增加导致公司 2022 年净亏损 0.49 亿元，2023 年公司受欧洲代理商资金短缺、运营停滞拖累，净亏损 2.72 亿元，2024 年随着销量及收入恢复，利润

4、亏损幅度较 2023 年收窄至 1.93 亿元。毛利率稳定，净利率下滑受销售、管理费用率提升影响。毛利率稳定，净利率下滑受销售、管理费用率提升影响。公司通过产品涨价传导碳酸锂涨价，使毛利率稳定，2019-2023 年毛利率保持在 20%以上。由于收入下滑，管理及销售费用率提升明显，2021 年至 2023 年，管理费用率从 3.8%提升至 9.2%，销售费用率从 9.0%提升至 18.7%，研发费用率小幅增长，综合导致净利率下滑，2024 年净利率-5.9%。积极调整产品、渠道策略，有望迎来销量及业绩向上拐点。积极调整产品、渠道策略，有望迎来销量及业绩向上拐点。小牛电动的品牌影响力、智能化特点

5、深入人心，在消费者心中树立了高端电动两轮车的形象。过往公司主要布局高端锂电两轮车，锂电涨价导致公司产品提价，对销量、业绩均有较大拖累。2024 年以来公司积极调整产品策略，2024 年 8 月推出 NT/MT Play 两款高端铅酸电动两轮车，售价较原有锂电产品下降，新车采用摩托车级别车架设计，智能化配置完善，具备强竞争力，发布后仅 4 小时销量破 5900 台。2024 年公司在渠道方面也积极变革，公司过往门店集中于一线城市，2024 年在薄弱的二三线城市加强渠道下沉，终端门店数量拓展至 3735 家，较 2023 年净增加 879 家。2025 年公司将继续补齐铅酸类产品短板，加强网点铺设

6、及渠道下沉，产品及渠道端持续发生积极变化，有望迎来销量及业绩的向上拐点。盈利预测与估值盈利预测与估值：考虑到小牛电动在高端电动两轮车领域竞争力强，随着高端铅酸电动两轮车推出，叠加渠道扩展，销量及利润有望持续改善，有望实现扭亏为盈，预计2025/2026/2027年公司净利润1.4/2.7/4.1 亿元，EPS 为1.8/3.5/5.3 元，给予25 年23-24x PE，对应目标价40.9-42.7 元（5.64-5.88美元），相较当下具38%-44%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示风险提示：新品放量节奏不及预期，渠道拓展进度不及预期，高端电动两轮车市场消费能力减弱，库存水平过