1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 港股公司|公司深度|华润饮料（02460）包装水龙头加速品类扩张包装水龙头加速品类扩张与与提质增效提质增效 2025年04月03日2025年04月03日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/30 包装水稳健增长、降本增效带动盈利能力提升，叠加饮料业务贡献新增量，公司收入利润有望稳步提升。包装水行业规模大、增速快，2025 年竞争有望放缓，长期而言我们认为龙头企业有望通过渠道效率、品牌力和成本领先优势进一步提升份额。公司水产品矩阵已较完善，以体育营销打造强品牌形象，加速

2、推进区域扩张与渠道下沉，包装水主业有望稳健增长。随着公司加速布局饮料业务，终端数与单点产出有望稳步提升，带动收入增长。利润端，随着公司自有产能稳步增加，公司毛利率有望提升，且公司人效有望延续改善，带动净利率进一步提升。邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 SAC：S0590525010005 zXjVmMoRuMwPnQqO6MbP7NoMnNsQtOiNpPnRfQmMrOaQoPrRMYtRtOuOoMrN请务必阅读报告末页的重要声明 2/30 港股公司|公司深度 glzqdatem

3、ark2 华润饮料(02460)包装水龙头加速品类扩张与提质增效 行 业：食品饮料 投资评级：买入（首次）当前价格：15.02 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,398/2,398 流通市值(百万港元)36,020.91 每股净资产(元)5.09 资产负债率(%)36.55 一年内最高/最低(港元)16.78/10.30 股价相对走势 相关报告 投资要点 包装水龙头深耕主业并推进饮料布局公司是我国包装水市场龙头，根据灼识咨询，2023 年公司在包装饮用水和纯净水市场的份额分别达到 18.4%/32.7%。公司持续推动产品矩阵扩张，包装水方面布局全规格、多水种，2023 年包装水贡献

4、收入 92.1%，饮料方面截至 2023 年已覆盖茶饮料、果汁饮料及功能性饮料等多品类。公司收入利润稳健增长，2024 年收入135.21 亿元，3 年 CAGR 为 6.04%，归母净利润 16.37 亿元，3 年 CAGR 为 24.03%。公司作为包装水龙头有望进一步提升规模与市占率2023 年中国人均包装水消费量为 35.4 升，低于日本 51.1 升/韩国 87.8 升/美国119.5 升，我们预计健康饮水需求的增加及大包装水等多元消费场景的拓展有望带动包装水市场持续增长。价格竞争加剧短期或影响收入利润，长期而言，华润饮料终端数量仍有提升空间，我们认为公司水产品矩阵完善，以体育营销打

5、造强品牌力，稳步推进区域扩张与渠道下沉，有望凭借渠道与品牌优势进一步提升份额。降本增效提升利润，饮料业务拓展有望带来新增量公司募集资金预计多用于产能、渠道与营销等方面。收入端，公司包装水业务有望稳健增长，冰柜布局的逐步推进配合更加丰富的产品矩阵有望带动公司终端数、单点产出与饮料收入进一步增长。利润端，公司净利率稳步提升且仍有向上空间，2023 年公司净利率 9.80%，而农夫山泉净利率 28.15%，公司净利率偏低主要体现在毛利率偏低、销售费用率偏高，随着公司自有产能逐步落地，公司毛利率有望提升，同时公司人效也有望稳步提升，带动费用率优化与净利率进一步提升。投资建议：品类扩张、提质增效，给予“

6、买入”评级我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 145.91/156.53/166.17 亿元，分别同比增长 7.91%/7.28%/6.16%，归母净利润分别为 19.93/23.06/26.02 亿元，分别同比 增 长 21.78%/15.69%/12.84%，对应 三 年 CAGR 为 16.71%，EPS 分 别 为0.83/0.96/1.08 元/股。绝对估值法测得每股价值 15.87 元（以 2025 年 4 月 2 日汇率算为 17.06 港元），可比公司 2025 年平均 PE 为 18.98 倍，考虑到公司包装水有望稳健增长、饮料贡献新增量，降本增效有望带动盈利