1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分小分子药物研发领军者，创新驱动全球化小分子药物研发领军者，创新驱动全球化和黄医药公司深度报告和黄医药公司深度报告和黄医药（00013.HK）化学制药证券研究报告/公司深度报告2025 年 04 月 01 日评级评级：买入买入（首次）（首次）分析师：祝嘉琦分析师：祝嘉琦执业证书编号：执业证书编号：S0740519040001Email：分析师：曹泽运分析师：曹泽运执业证书编号：执业证书编号：S0740524060002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)871.60流通股本(百万股)871.60市价(港元)23.85市值(百

2、万港元)20787.69流通市值(百万港元)20787.69股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）5,9354,5304,7915,3435,919增长率 yoy%100%-24%6%12%11%归母净利润（百万元）7142712,637567826增长率 yoy%128%-62%872%-79%46%每股收益（元）0.820.313.030.650.95每股现金流量1.780.00-0.420.020.61净资产收益率15%5%39%7%9%P/E27.271.57.334.22

3、3.5P/B3.73.52.42.22.0备注：股价截止自2025 年 03 月 31 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要和黄医药成立多年，专注肿瘤/免疫领域小分子药物研发，公司以自主研发为核心，构建了从药物发现到临床开发、生产及商业化的全产业链能力，产品有特色竞争力强，立足国内放眼全球，不断拓展国际合作伙伴最大化产品价值。（1）呋喹替尼呋喹替尼:首款商业化创新药物，后线结直肠癌实现出海，不断拓展市场有首款商业化创新药物，后线结直肠癌实现出海，不断拓展市场有望持续超预期望持续超预期。呋喹替尼是靶向 VEGFR 的小分子 TKI 药物，2018 年国内获批上市，FRESCO 系列临

4、床研究证明了后线结直肠癌上呋喹替尼的产品价值，为患者提供了更优的治疗选项。医保目录和指南推荐加持下国内销售额持续增长，2024年国内销售额达 1.15 亿美元，并不断拓展适应症。2023 年 1 月，和黄医药和武田达成合作，并于 2023 年 11 月成功共同实现呋喹替尼美国上市走向全球市场，2024 年全球销售额即超预期达 2.9 亿美元，目前已获得美国、日本、欧洲等全球12 项监管批准，预计产品将逐步覆盖海外后线结直肠癌市场持续放量。（2）赛沃替尼：赛沃替尼：c-MET 靶向小分子，联合奥希替尼疗法持续推进，下一款出海靶向小分子，联合奥希替尼疗法持续推进，下一款出海潜力药物潜力药物。赛沃替

5、尼是国内首款获批 c-MET 抑制剂，2021 年 6 月获附条件批准用于治疗后线 MET 外显子 14 跳变的非小细胞肺癌患者，2024 年国内销售额达0.46 亿美元，2025 年 1 月获批转为常规批准，涵盖初治、经治患者。产品价值获 MNC 认可，2011 年与阿斯利康达成全球许可协议，共同开发并促进商业化，瞄准奥希替尼耐药非小细胞肺癌人群的更广阔市场开展联用疗法国内外临床研究，国内研究达主要终点已提交上市申请并纳入优先审评，有望成为公司又一款出海小分子药物，走出第二增长曲线。（3）索凡替尼索凡替尼：神经内分泌瘤领域靶向药物神经内分泌瘤领域靶向药物，市占率不断提升市占率不断提升。索凡替

6、尼具抗血管生成及免疫调节双重活性，2020 年首次获批，2024 年销售额达 0.49 亿美元。产品获多指南认可、神经内分泌瘤市场占有率不断提升已超 20%排名第二，并在小细胞肺癌、胆管癌、胰腺癌等多适应症开展管线，预计持续渗透拓展。（4）索乐匹尼布：新一代索乐匹尼布：新一代 Syk 抑制剂，预计成为公司下一款国内商业化产品。抑制剂，预计成为公司下一款国内商业化产品。索乐匹尼布是一种用于治疗血液恶性肿瘤和自身免疫性疾病的新型 Syk 抑制剂，在经治 ITP 患者中显示出高应答率，已申请上市，预计成为公司下一款国内商业化产品。已启动美国/欧洲剂量优化研究，有望实现出海。（5）其他早研方面其他早研