1、证券研究报告海外公司深度软件服务(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 越疆（02432.HK）协作机器人龙头企业，切入具身智能赛道焕协作机器人龙头企业，切入具身智能赛道焕新机新机 2025 年年 04 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 张良卫张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 证券分析师证券分析师 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600524120015 股价走势股价走势 市场数

2、据市场数据 收盘价(港元)73.65 一年最低/最高价 18.42/83.80 市净率(倍)30.46 港股流通市值(百万港元)26,369.54 基础数据基础数据 每股净资产(元)2.42 资产负债率(%)35.31 总股本(百万股)404.20 流通股本(百万股)358.04 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）286.75 373.68 496.41 672.80 896.94 同比(%)18.98 30.32 32.84 35.53 33.32 归母净利润（百万元

3、）(103.28)(95.36)(43.49)1.15 34.54 同比(%)(96.81)7.67 54.40 102.65 2,893.76 EPS-最新摊薄（元/股）(0.26)(0.24)(0.11)0.00 0.09 P/E（现价&最新摊薄）(265.17)(287.19)(629.79)23,736.49 792.87 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕协作机器人十载，近年来营收稳健增长深耕协作机器人十载，近年来营收稳健增长 越疆科技成立于 2015 年，深耕协作机器人赛道，逐步成长为行业龙头企业。公司聚焦六轴

4、协作机器人、四轴协作机器人、复合机器人、具身智能机器人四大业务板块，产品深入多行业，成长性较强，营业收入持续增长。2021-2024 年公司营业收入由 1.74 亿元提升至 3.74 亿元，CAGR 达 29.1%，保持稳定增长；2024 年公司归母净利润为-0.95 亿元，亏幅有所收窄，主要系公司六轴与四轴协作机器人产品出货量快速提升，固定成本摊薄带来更高的毛利率水平。2021-2024年，公 司 毛 利 率（考 虑 存 货 减 值）分 别 为50.5%/40.8%/43.5%/46.6%，维持在较高水平。2021-2024 年，公司海外收入稳步提升，从 2021 年的 0.84 亿元增长至

5、 2024 年的 2.01 亿元，CAGR=34%，增速高于营收整体增速。伴随公司海外渠道的不断建设，公司海外收入有望持续提升，带动综合毛利率同步提升。协作机器人市场成长性可观，凭借五大核心技术高筑护城河协作机器人市场成长性可观，凭借五大核心技术高筑护城河 机器人可分为四类：协作机器人、传统工业机器人、服务机器人和其他专业机器人。从全球机器人市场整体格局看，工业机器人和服务机器人市场空间较大，已相对成熟，增速逐渐趋缓；协作机器人虽然现阶段市场规模相对较小，但 2023-2028E 复合年增长率预计高达 36.6%，彰显出强劲的增长潜力。协作机器人在各下游行业发展态势各异，工业场景一直是最大的需

6、求来源，未来商用场景需求增速可观。全球协作机器人行业竞争格局呈现出头部企业引领的态势，越疆龙二地位稳固。2023 年越疆机器人出货量为 1.4 万台，市场份额达13.0%，远超行业第三名（第三名 2023 年出货量 0.8 万台，市场份额 7.4%）。越疆机器人产品覆盖中国以及 80 多个海外国家及地区，在地域覆盖上更具优势。公司凭借关键部件设计与开发、通用控制平台、安全技术、机器人技术、AI 技术五大显著技术优势，构筑起强大技术壁垒。发布人形机器人发布人形机器人 Dobot Atom，切入具身智能赛道，切入具身智能赛道 2025 年 3 月 18 日，越疆机器人正式预售全球首款“灵巧操作+直