【公司研究】永兴材料-深度研究报告：传统主业提供坚实基础新能源为未来打开想象空间-20200215[26页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 永兴材料（002756）深度研究报告 强推强推（首次首次） 传统主业提供坚实基础， 新能源为未来打开想传统主业提供坚实基础， 新能源为未来打开想 象空间象空间 目标价：目标价：27.8 元元 当前价：当前价：23.0 元元 不锈钢无缝管坯细分领域龙头， 具备较强的议价权。不锈钢无缝管坯细分领域龙头， 具备较强的议价权。 全国不锈钢无缝管坯表观 消费量 50 万吨，公司 15-16 万吨，高市占率也让公司具备业内的议价权。 前后端产能进一步匹配，产量和产能利用率稳步提升。前后端产能进一步匹配，产量

2、和产能利用率稳步提升。募投项目“年产 25 万 吨高品质不锈钢及特种合金棒线项目”去年投产，之前炼钢产能充裕（35 万 吨）、轧制产能不足（16 万吨）的问题得到了有效解决，预计公司明年产量 仍有小幅上扬空间。 成本加成定价模式平滑业绩周期波动。成本加成定价模式平滑业绩周期波动。 公司采用成本加成的定价模式， 在拿到 下游订单的第一时间会去上游锁原材料， 因此下游景气与否以及上游原材料波 动对公司业绩的影响均不大。此外，随着后续核电重启、油改落地、化工装备 升级等宏观环境改善， 我们预计高端特种不锈钢材料的行业景气度在今后若干 年将持续提升。公司不断着力于装备升级、技术改造及新产品研发，预计吨

3、毛 利中枢也会稳步抬升。 预计公司特钢板块预计公司特钢板块 2020 年业绩年业绩 4-4.5 亿元，亿元，特钢行业的估值在 18 倍左右，即 特钢业务估值应该给到 75 亿左右，而公司最新市值 82 亿，即使不考虑碳酸锂 部分，公司也可以合理享受现有市值。 新能源汽车风再起，公司锂业务具备价值重估的基础。新能源汽车风再起，公司锂业务具备价值重估的基础。公司 2017 年介入锂行 业，计划打造双主业驱动。但是一方面因为在锂价的高点介入，另一方面也因 为市场对于公司锂生产成本、产品质量的不确定， 对公司能否在寒冬中存活下 来抱有疑虑，因此对于这部分业务几乎没有给予估值。 但是随着今年锂价逐步 筑

4、底， 叠加政策友好带动市场对于未来几年新能源汽车需求回暖预期， 我们认 为这部分业务未来是具备价值重估基础的。 在锂行业拐点之际，我们采用吨碳 酸锂市值来测算弹性。参照前几年也同样从其它行业介入碳酸锂的江特电机， 江特电机未来有 3 万吨产能，扣除其传统业务，江特目前吨锂市值大约 20 万 元/吨。按此来估，公司 1 万吨产能可以给 20 亿市值。考虑到新能源风起给整 个锂行业带来的后续上涨空间， 后续向上空间或更高， 我们对公司的 1 亿吨碳 酸锂给予 25 亿的估值。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 3.62 亿 元、5.25

5、亿元和 5.93 亿元，EPS 分别为 1 元、1.46 元和 1.65 元，对应 PE 分 别为 22.4 倍、15.4 倍和 13.7 倍。考虑到特钢板块 75 亿的估值和锂板块 25 亿 的估值，公司合理市值在 100 亿左右，对应的股价为 27.8 元，首次覆盖，给 予“强推”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车推广不及预期。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,794 5,084 5,809 6,387 同比增速(%) 18.9% 6.0% 14.3% 10.0% 归母净利润(百万) 387 362 525 593 同比增速

6、(%) 10.1% -6.6% 45.3% 12.9% 每股盈利(元) 1.08 1.00 1.46 1.65 市盈率(倍) 21 23 16 14 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年02月14日收盘价 证券分析师：任志强证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱： 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱： 执业编号：S0360518070001 总股本(万股) 36,000 已上市流通股(万股) 18,462 总市值(亿元) 82.8 流通市值(亿元) 42