1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1515 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 国泰君安国泰君安(601211.SH/02611.HK)业务均衡发展，业务均衡发展，重资产优势突出重资产优势突出 核心观点核心观点：交投活跃市场回暖交投活跃市场回暖驱动驱动业绩同比高增业绩同比高增。公司发布 2024 年度报告，全年营业收入 433.97 亿元，同比增加 20.1%；归母净利润为 130.24 亿元，同比增加 39%，扣非归母净利润 124.40 亿元，同比增加 42.7%。将华安基金全年业绩纳入合并范围，此外投资收益增加对收入贡献显著；2024 年调整后杠杆持

2、续提升至 5.17，加权 ROE 升至 8.14%。多项业务多项业务表现亮眼表现亮眼，期待合并后协同发力成效，期待合并后协同发力成效。（。（1）财富管理转型成）财富管理转型成效渐显。效渐显。2024 年经纪业务手续费净收入为 78.40 亿元，同比增加15.46%。公司持续推进财富管理转型，金融产品销售额 9,505 亿元，同比增长 27.7%。君弘 APP 用户+3.0%，平均月活+11.1%，富裕用户及高净值客户数+17.9%。以科技铸造公司经纪业务护城河。机构客户全年股基交易额+34.8%；（2）投行业务净收入）投行业务净收入-21%，但优势地位稳，但优势地位稳定定。公司投行业务净收入为

3、 29.22 亿元，公司主承销额 9,967.14 亿元，同比增长 16.9%，排名稳固行业第 3 位。（3）资管业务收入和管理规）资管业务收入和管理规模不断扩大模不断扩大。公司大资管业务净收入为 38.93 亿元，同比-5%。其中资产管理业务收入同比+6%，基金管理收入同比-8%。国泰君安资管管理规模+6.5%，华安基金的公募管理资产规模+14.7%，非货币公募规模+17.5%。（4）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非）自营投资业务收入显著提升，业务持续向低风险、非方向性转型。方向性转型。2024 年公司自营投资收益合计值+49.66%，2024 年末跨境衍生品名义本金余额 11

4、72.37 亿元，较上年末下降 28%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司业务发展均衡，综合实力居前，资管业务优势增强，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程。预计 2025-2026 年 BVPS 为 19.18、20.95 元/股。结合历史估值中枢 0.8x-1.4x，给予公司 A 股 2025 年1.2XPB 估值，对应合理价值 23.02 元/股，考虑 A 股/港股溢价，对应H 股合理价值 15.32 港元/股，均给予“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）风险提示风险提示：资本市场波动；行业监管趋严；政策推进不达预期等。盈利预测：盈

5、利预测：（单位：（单位：CNY）指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）36141 43397 51708 53857 62080 增长率(%)2%20%19%4%15%归母净利润(百万元)9374 13024 15872 17104 20966 增长率(%)-19%39%22%8%23%EPS（元/股）1.05 1.46 1.78 1.92 2.35 市盈率（x）16.56 11.92 9.78 9.07 7.40 市净率（x）0.98 0.93 0.91 0.83 0.76 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入

6、买入-A/买入买入-H 当前价格 17.43 元/11.60 港元 合理价值 23.02 元/15.32 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-03-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：国泰君安(601211.SH/02611.HK):合并加速