1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 年报点评|证券 证券研究报告 东方证券东方证券(600958.SH/03958.HK)资产质量夯实，重资产业务回暖资产质量夯实，重资产业务回暖 核心观点核心观点：业绩有所业绩有所回暖回暖，资产负债表质量进一步夯实。，资产负债表质量进一步夯实。公司披露 2024 年报，2024 年公司实现营收 191.90 亿元，同比+12.29%；归母净利润 33.5亿元，同比+21.66%。24Q4 单季度归母净利润 0.48 亿元，计提减值3.7 亿元。2024 年剔除代理款项杠杆率为 3.73，同比提升 0.28。加

2、权平均 ROE 为 4.14%，较去年提升 0.69pct。资本市场表现影响泛财富管理盈利能力资本市场表现影响泛财富管理盈利能力，资本中介业务大幅下滑资本中介业务大幅下滑。（1）资管业务净收入为 13.41 亿元，同比-35%；汇添富基金营收 48.28 亿元，同比-10%，净利润 10.09 亿元，同比-29%，ROE 为 10%。（2）经纪业务收入 25.11 亿元，同比-9.7%。公司客户资金账户总数为291.98 万户，同比增长 8.54%；买方投顾及高净值客群稳中求进，代销金融产品规模增长 12%，结构进一步优化。（3）2024 年资本中介净收入 0.62 亿元，同比-88%，其中，

3、融出资金利息收入 11.16 亿元，同比-20%；买入返售利息收入 0.97 亿元，同比-80%。投行业务收入承压投行业务收入承压，自营业务自营业务大幅回暖，场外业务结构优化大幅回暖，场外业务结构优化。（1）2024年东方投行业务收入 11.68 亿元，同比-22.6%，全年项目主承销金额仅有人民币 13.31 亿元。债券承销规模同比+35.61%。（2）2024 年自营业务同比+58%，主因权益 OCI 贡献提升。2024 年场外期权交易规模 453.01 亿元，同比-62%；收益互换交易规模 486.05 亿元，同比增长 11%。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：市场活跃度维持高位，

4、财富管理业务高质量发展，建设一流投资银行与投资机构指引行业机构高质量发展，随着 2025年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。参考同业及公司近五年 PB 中枢在 0.9-1.9 倍，给予 2025 年 1.2xPB 估值，对应 A 股合理价值为 11.66 元/股，根据 A/H 股溢价，对应 H 股合理价值 6.09 港元/股，均维持“买入”评级。（HKD/CNY=0.93）风险提示：风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。盈利预测：盈利预测：（单位单位 CNY）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1709

5、0 19190 22433 23415 27385 增长率（%）-9%12%17%4%17%归母净利润（百万元）2754 3350 4431 4984 6534 增长率（%）-9%22%32%12%31%EPS（元/股）0.32 0.39 0.52 0.59 0.77 市盈率（P/E）30.11 24.75 18.72 16.64 12.69 市净率（P/B）1.05 1.02 1.00 0.97 0.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 9.76 元/5.10 港元 合理价值 11.66 元/6.09 港元 前次评级前次评

6、级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-03-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No.BOB667 0755-82535901 分析师：分析师：严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：东方证券(600958.SH/03958.HK):轻资产业务仍待回暖，泛自营提振业绩 2024-10-31 东方证券(600958.SH/03958.HK):业绩底部回暖，自营改善显著