1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 年报点评|国有大型银行 证券研究报告 农业银行农业银行(601288.SH/01288.HK)重点领域信贷高增，重点领域信贷高增，存款成本改善亮眼存款成本改善亮眼 核心观点核心观点：农业银行发布 2024 年度报告，我们点评如下：24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 2.3%、1.6%、4.7%，增速较 24Q1-3 分别变动+0.98pct、+0.09pct、+1.34pct，营收和利润营收和利润增速增速环比回升，经营质效环比回升，经营质效持续提升。持续提升。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计

2、提、其他收支和有效税率是主要正贡献，净息差、净手续费、成本收入比形成一定拖累。亮点：亮点：（1）规模稳步扩张，重点领域持续加力。）规模稳步扩张，重点领域持续加力。24 年末贷款同比增长10.1%；结构上，结构上，对公贷款贡献 59%增量，支持实体经济步履坚实；个人贷款同比增长 9.4%。其中按揭需求依旧偏弱，公司聚焦以旧换新加大消费贷营销力度，以“惠农 e 贷”为抓手加大农户贷款投放。24 年末金融投资同比增长 23.5%，主要是政府债券投资增加。（2）存款成本）存款成本改善亮眼。改善亮眼。24 年净息差 1.41%，较 24Q1-3/23 年下降 3bp、18bp。24年贷款、金融投资收益率

3、为 3.41%、2.99%，同比回落 38bp、29bp；存款、同业负债成本率分别为 1.63%、2.46%，同比回落 15bp、17bp，公司落实存款利率市场化调整，负债成本明显改善。（3）其他非息高增。）其他非息高增。24 年其他非息同比增长 26.3%，其中投资收益 311 亿元，同比多增 34亿元；公允价值变动损益 80 亿元，同比多增 50 亿元。其他综合收益较年初增长 346 亿元，占归母净利润 12.3%。关注：（关注：（1）存款增长承压，主动负债扩张。）存款增长承压，主动负债扩张。24 年末存款同比增长 4.9%，增速同比回落 10.17pct，预计受手工补息整改、同业存款自律

4、管理影响，对公存款同比减少 4.0%。公司加大主动负债扩张，24 年末同业负债、发行债券同比增长 36.5%、16.7%，25 年公司同业存单备案额度为2.18 万亿元，提升 28.2%。（2）零售风险上行。）零售风险上行。24 年末不良率 1.30%，较 24Q3 末/23 年末分别回落 2bp、3bp；关注率、逾期率较 24H1 末分别变动-2bp、+12bp；测算 24 年不良生成率同比上升 12bp。分板块来分板块来看，看，个人不良率 1.03%，较 24H1 末/23 年末上行 25bp、38bp，按揭、消费贷、经营贷（含农户）、信用卡分别同比上行 22bp、30bp、74bp、23

5、bp。24 年末拨备覆盖率 299.61%，同比下降 4.26pct，安全垫扎实。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 1.07%/2.28%，EPS 分别为 0.80/0.82 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 6.35X/6.21X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.64X/0.60X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给司 25 年 PB 估值 0.75X，对应合理价值 5.55 元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 5.12港币/股，均维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）宏观经济超

6、预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 5.10 元/4.70 港元 合理价值 5.55 元/5.12 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-03-30 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌