1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2025 年 03 月 31 日 佳发教育(300559)标考需求回暖，AI 业务加速落地报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：标考为基，AI 战略积极推进。公司深耕教育信息化行业 20 余载，是国内最早从事智慧考试业务的企业之一，是国家标准化考点各子系统核心产品的供应商。入口优势突出：公司参与 31 个省、自治区、直辖市，200 多个地市的标准化考点的建设，先后承建国家端教育考试网上巡查系统、考试综合管理平台，承建多个省级综合考务平台，并以考试领域平台建设为基础，布局多个地市智慧教育平台。积极拥抱 AI：2023 年，公司发布“灵汩

2、教育大模型”及“AI+”系列产品，围绕理化生实验、英语、体育等方向提供 AI 解决方案。教育信息化市场稳健，AI+教育商业化加速。1）过往几年，我国教育信息化市场规模稳中有增，教育信息化经费投入占比约 9 成。2）2023 年以来，国家出台一系列政策推动 AI+教育发展。3）AI+教育创新商业化已有较多落地。海外，寓教于乐的的游戏化语言学习平台多邻国在 AI 驱动下用户数据高增。国内，AI 学习机头部品牌大多采用自研模型+接入DeepSeeK 提升产品力。佳发 AI 系列产品 2025 年有望放量。1）体育教育 AI 解决方案：截至 24 年底，公司的体育教育 AI 解决方案已覆盖 27 个省

3、份、91 个地市、近千所学校，为近百万师生的“教会、勤练、常赛”提供了持续的服务；体考业务覆盖全国 10 个省份，36 地市、85 区县、400+考点，保障了数百次考试。2）理化生实验 AI 解决方案：针对传统理化生实验操作考试中存在的考试组织复杂、监考师资不足、过程回溯难、评分方式主观性难避免等痛点，已在黑龙江、陕西、甘肃等省份得到应用。3）英语 AI 解决方案：to G 端推出佳发教育英语听说 AI 新机考解决方案，to C 端推出 AI 英语学习助手“小灵老师”。4）携手华为联合发布教育考试智能体应用基座解决方案。首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润

4、分别为 0.35/1.40/1.76亿元，同比分别为-73.1%/297.6%/25.6%。采用可比公司估值法，可比公司 2025 年平均PE 为 41 倍，给予佳发教育 2025 年 41 倍 PE，目标市值 57 亿元，首次覆盖，给予“买入“评级。风险提示：1）教育信息化政策落地不及预期风险；2）下游终端用户预算及采购计划的不确定性风险；3）AI 新产品推广不及预期风险。市场数据：2025 年 03 月 28 日 收盘价（元）11.54 一年内最高/最低（元）16.67/7.50 市净率 3.8 股息率%（分红/股价）1.30 流通 A 股市值（百万元）3,591 上证指数/深证成指 3,

5、351.31/10,607.33 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.06 资产负债率%12.12 总股本/流通 A 股（百万）400/311 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 林起贤 A0230519060002 赵航 A0230522100002 联系人 赵航(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）604 338 447 585 696 同比增长率（%）46.5-22.5-26.030.8 1

6、9.1 归母净利润（百万元）131 5035140 176 同比增长率（%）90.1-56.6-73.1297.6 25.6 每股收益（元/股）0.33 0.130.090.35 0.44 毛利率（%）51.8 56.250.852.6 52.7 ROE（%）11.0 4.12.810.2 11.6 市盈率 35 13133 26 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-50%0%50%(收益率)佳发教育沪深3