1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|行业深度 基础化工 2025 年 03 月 28 日 基础化工基础化工优于大市优于大市（维持维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.卓越新能（688196.SH）：从危到机，酯基生物柴油龙头的进击之路！，2025.3.27 2.民爆行业系列深度-从政策 端 看 民 爆 行 业 发 展 方 向 ，2025.3.263.供给端不确定性加深，溴素涨价有望超预期，2025.3.254.SAF 国内应用试点大步

2、推进，新疆 煤 化 工 进 入 高 速 发 展 期 ，2025.3.235.关 注 聚 氨 酯 涨 价 机 会 ，2025.3.16西部大开发与化债西部大开发与化债背景下背景下，民爆民爆需求需求几何几何？民爆行业民爆行业深度系列深度系列Table_Summary投资要点：投资要点：引入：引入：此前，我们外发了民爆行业系列深度一：从政策端看民爆行业发展方向的研究报告，主要从政策角度展望民爆行业未来的发展方向，本文我们将从需求侧入手，拆解西部大开发（新疆、西藏）和化债政策背景下行业的需求变化。民爆广泛应用于矿山开采、煤炭开采、铁路道路、水利水电等领域，占比分别为50.6%、22.0%、5.2%和

3、2.3%，下游与能源、基建息息相关。根据中爆协，2024年全年我国民爆生产企业累计完成生产、利润总额分别为 417.0 和 96.4 亿元，同比分别-4.5%和+13.04%；工业炸药累计产、销量分别为 449.4 万吨和 448.5 万吨，同比分别-1.90%和-1.70%，在宏观需求整体承压背景下行业整体展现了较强韧性，省市自治区间景气出现分化，2024 年新疆/西藏炸药产量为 53.9/5.15 万吨，同比+23.0%/+5.36%，而债务较高区域因基建进展缓慢民爆需求有所受损，往后展望：往后展望：新疆：新疆：“十四五”规划中期调整，全国新增 1.5 亿吨煤炭产能，全部位于新疆。根据 2

4、024 年第九届 CNCCIC 大会刘光启发言，2025 年新疆煤炭产能力争达到 7 亿吨/年（2024 年产量达 5.41 亿吨），2030 年有望达到 10 亿吨，一方面未来随着“三基地一通道”深入实施，外运通道打开，疆煤保供地位有望进一步强化；另一方面煤化工项目密集落地，也有望支撑煤炭新产能消化。根据央视网消息，国家国务院国资委与 25 家中央企业签署合作意向书，签约项目 183个，预计 2028 年底前完成投资约 9396 亿元，用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。我们测算，2025 和 2030 年炸药需求分别为 69.6 和 99.5 万吨，对应爆破服务

5、营收为 188 和 268.6 亿元。假设净利率为 10%，对应净利润分别 18.8 和 26.9 亿元，在新疆布局较多炸药产能的公司如雪峰科技、易普力和广东宏大、江南化工、凯龙股份有望充分受益。西藏西藏：十四五规划提出“实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发”等重大工程，利好民爆在铁路道路、水利水电领域应用，其中雅鲁藏布江下游水电工程水利项目已于 24 年 12 月获核准，总投资初步估计超 1 万亿元，对比两河口水电站和乌东德水电站两个项目，初步估算有望拉动炸药需求约 78 万吨。此外，区域内有色矿产资源也有望大幅提振民爆需求向上，国内最大巨龙铜矿巨龙二期改扩建工程已

6、启动，建成后预计年产铜量较 2023 年翻番。综上预计西藏 2025-2027 年炸药需求增量 6.1/13.0/18.0 万吨。债务债务区域区域：2024 年 1 月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等 12 个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级 2024 年不得出现新开工项目，民爆行业上半年需求因而受损。我们发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，6-12 月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量分别从 4 个提升至 16 个，财政部已于 2024 年 10 月12 日表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解