1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 上上海电影（海电影（601595.SH）国有影视龙头，国潮国有影视龙头，国潮 IP 开发潜力可期开发潜力可期 公司概况：公司概况：国有影视龙头国有影视龙头，电影电影+IP 双轮驱动发展。双轮驱动发展。公司隶属于老牌影视龙头上影集团（旗下拥有上美影、上影厂、上海译制厂等优质资产），实控人为上海国资委，产业资源优势显著。公司主营业务涵盖电影发行及放映，2023 年起布局 IP 授权业务打造第二增长曲线。2023/2024Q1Q3，公司营收达 7.95/5.60 亿元，同比变动+115.89%/-

2、11.07%，归母净利润达1.27/1.07 亿元，同比变动+137.93%/-13.74%。电影主业基本盘稳固，电影主业基本盘稳固，2025 年大盘复苏有望带动公司业绩高增。年大盘复苏有望带动公司业绩高增。2025 年春节档票房创历史新高，后续行业优质供给强势恢复预期下，全年票房表现值得期待，公司旗下电影业务有望显著受益。分业务看，分业务看，公司直营影院通过“影院+”跨界融合模式提升观影体验，单银幕票房产出高于行业均值；加盟影院联和院线市占率稳居全国前四，影院数量持续扩张；发行业务有望依托集团丰富 IP 资源赋能，加深重点影片参与度，从而实现业绩增长。国潮国潮 IP 积厚成势，授权业务打开想

3、象空间。积厚成势，授权业务打开想象空间。公司持有上影元 70%股份，从而拥有集团 60 个经典 IP 开发运营权，包括中国奇谭 哪吒闹海大闹天宫 葫芦兄弟 黑猫警长等动画及阿 Q 正传 三毛从军记等电影。集团“大 IP 开发”核心战略推动下，公司积极探索 IP 内容焕新及多元化变现路径，包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，有望通过多品类、多渠道、线上线下联动的开发方式及独特的“国潮 IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性扩大 IP 影响力。此外，公司积极布局 AI 技术赋能 IP 开发，探索中国动画学派 AI 模型、发起 AI 创作大赛、推动 IP 数字资产化，有望

4、提升 IP 开发及变现效率。未来三年公司计划每年推出 2 部以上 IP 焕新作品，实现 IP 合作覆盖5 大领域、30 个行业、500 个品牌，GMV 超百亿元，IP 授权业务长期想象空间巨大。投资建议：投资建议：电影行业复苏趋势较为确定，同时公司依托国资背景，产业资源丰富，后续优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索 IP 多元化变现方式，旗下知名 IP 有望释放哪吒2衍生的“国潮”市场潜力，我们看好 IP 业务贡献业绩弹性。预计公司2024-2026 年 实 现 归 母 净 利 润1.2/2.7/3.4亿 元，同 比 变 化-4.7%/+121.4%/+28

5、.0%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：电影票房不及预期、IP 开发不及预期、行业监管加剧。买入买入（首次首次）股股票信息票信息 行业 影视院线 03 月 24 日收盘价（元）28.35 总市值（百万元）12,706.47 总股本（百万股）448.20 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）12.60 股股价走势价走势 作作者者 分析师分析师 顾晟顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱： 研究助理研究助理 阮文佳阮文佳 执业证书编号：S0680123040007 邮箱： 相相关研究关研究 财财务指标务指标 2022A 2023A 2024E

6、 2025E 2026E 营业收入（百万元）368 795 702 1,081 1,220 增长率 yoy（%）-49.6 115.9-11.7 54.0 12.9 归母净利润（百万元）-335 127 121 268 343 增长率 yoy（%）-1,630.7 137.9-4.7 121.4 28.0 EPS 最新摊薄（元/股）-0.75 0.28 0.27 0.60 0.77 净资产收益率（%）-20.9 7.7 7.0 14.1 16.2 P/E（倍）100.1 105.0 47.4 37.0 P/B（倍）7.9 7.7 7.4 6.7 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：