1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国泰集团国泰集团（603977）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 03 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 基础化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.69 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)621.24 流通A股股本(百万股)621.24 A 股总市值(百万元)7,883.56 流通A股市值(百万元)7,883.56 每股净资产(元)5.25 资产负债率(%)32.28 一年内最高/最低(元)15.35/8.93 作

2、者作者 王泽宇王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 区域民爆龙头多元化布局，下游需求牵引助力腾飞区域民爆龙头多元化布局，下游需求牵引助力腾飞 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 国泰集团以民爆一体化为核心业务，涵盖工业炸药、工业雷管及爆破工程等，同国泰集团以民爆一体化为核心业务，涵盖工业炸药、工业雷管及爆破工程等，同时积极拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成了“一体两翼”的发

3、展时积极拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成了“一体两翼”的发展格局。格局。公司作为江西省唯一的民爆生产企业，公司在区域内具有显著的市场优势，其产品广泛应用于矿山开采、基础设施建设等领域。公司外延军工新材料产业加快发展，军工业务由多个控股子公司开展，在军工领域多点布局，着力打造公司发展新支柱。聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 2024 年前三季度公司实现营收 17.04 亿元，同比减少 5.92%；实现归母净利润 2.19亿元，同比减少 3.16%，主要系民爆产品单价下滑等多因素影响。2021 年至 2023年公司营业收入从 19.88 亿元增长至 25.4

4、1 亿元，CAGR 达 13.06%，整体呈现稳步增长态势。我们认为，伴随未来下游需求的逐步提升，公司营业收入和归母净利我们认为，伴随未来下游需求的逐步提升，公司营业收入和归母净利润有望回暖，且润有望回暖，且 2024 年年 H1民爆产品销量平稳，军工新材料等业务取得重大突破，民爆产品销量平稳，军工新材料等业务取得重大突破，公司的多业务布局或将使其全年延续营收利润增长趋势。公司的多业务布局或将使其全年延续营收利润增长趋势。多维度布局军品业务，下游需求有望提高多维度布局军品业务，下游需求有望提高 我国 2024 年军费预算为 16655.4 亿元人民币，同比增长 7.2%，增幅与 2023 年持

5、平。2010 年至 2017 年中国年度国防费构成中装备费支出占比持续维持在 33.2%以上，整体上呈现上升趋势。我们认为，我国军费增速连续三年增速超我们认为，我国军费增速连续三年增速超 7%，同时国防费，同时国防费用中装备费用支出比例呈现上升趋势，我国装备采购额有望持续提升，公司产品用中装备费用支出比例呈现上升趋势，我国装备采购额有望持续提升，公司产品或将受益于下游高景气度，有望实现迅速放量。或将受益于下游高景气度，有望实现迅速放量。2024 年 5 月 9 日，公司增资 34,000 万元建设年产 3,000 吨-4,300 吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，其中 001 线预计 20

6、25 年 6 月投产，年产能 2500 吨；003线预计 2026 年中期投产，年产能 500 吨-1800 吨。我们认为，增产项目有望显著我们认为，增产项目有望显著提升公司（多品种柔性）含能新材料产能，提升公司含能材料供给侧能力，未来提升公司（多品种柔性）含能新材料产能，提升公司含能材料供给侧能力，未来或将增厚公司收入，为公司营收和利润的后续增长提供坚实动力。或将增厚公司收入，为公司营收和利润的后续增长提供坚实动力。行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化 江西省加快基础设施建设，公司民爆或乘东风。江西省加快基础设施建设，公司民爆或乘东风。赣粤运河是推进长