1、传媒传媒/广告营销广告营销 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 天下秀天下秀（600556.SH）2025 年 03 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/3/25 当前股价(元)5.08 一年最高最低(元)8.30/3.27 总市值(亿元)91.83 流通市值(亿元)91.83 总股本(亿股)18.08 流通股本(亿股)18.08 近 3 个月换手率(%)358.61 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕红人营销深耕红人营销，“拓平台，“拓平台+出海”驱动增长飞轮出海”驱动增长飞轮 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（

2、分析师）肖江洁（联系人）肖江洁（联系人） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790124070035 深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、深耕红人营销十六载，新兴平台、出海、AI 打开成长空间打开成长空间 公司深耕红人营销经济行业，红人资源丰富，沉淀超 20 万注册商家客户，超 320万注册红人，持续夯实商家和红人之间“高效连接器”的战略定位。2024 年来，公司主业锚定小红书、抖音等高增长流量平台，同时孵化/并购多个新消费品牌，拓展出海增量市场，并以“灵感岛”等 AI 产品赋能营销主业，打开成长空间，我们预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 44.03

3、/45.93/47.92 亿元，当前股价对应 PS 分别为 2.1、2.0、1.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。手握海量红人资源，手握海量红人资源，以大消费客户为基，以大消费客户为基，主业稳健增长主业稳健增长 公司以 WEIQ 红人营销平台、红人加速器 IMsocial、克劳锐 TOPKLOUT、SMART社交全案服务等四大平台为核心，构筑红人经济基础设施。WEIQ 在 2024H1 注册商家客户数为 20.3 万，注册红人数为 319.8 万，同比均保持增长。客户类型方面，公司铆定消费类客户，护肤品、食品饮料、网服电商、3C 数码、化妆品类客户位居前列，已累计服务华为、欧莱雅、雅诗兰黛、

4、宝洁等众多知名品牌客户。红人端供给持续增长，客户端优势显著，平台内红人生态持续繁荣。外延式发展外延式发展、布局出海市场布局出海市场、AI 赋能营销主业，共同赋能营销主业，共同驱动驱动未来未来增长增长（1）孵化自有品牌：）孵化自有品牌：公司 IMSOCIAL 加速器已孵化“鱼太闲”等自有 IP，并通过并购/孵化了宅猫日记、Heaven Pink 等新兴消费品牌，以外延式发展驱动增长。（2）出海业务稳步推进：）出海业务稳步推进：2025 年全球网红营销市场规模预计快速增长至 325.5亿美元，形成蓝海市场。2023 年来公司推出海外红人营销 SaaS 产品Adream，目前已服务于北美、中东、东南

5、亚等地红人、MCN 及商家，并成为 TikTok 北美直营业务合作伙伴，海外红人营销业务或打开公司收入空间。（3）AI 赋能营销赋能营销主业：主业：公司推出 AIGC 产品“灵感岛”APP，实现从创意灵感、内容生成、批量改写、视频制作到内容分发的全链路 AI 营销，共服务数十万个人创作者，生成内容创作数千万条。产品迭代上，“灵感岛”面向 B 端推出企业版、小程序端推出 AI 视频极速版，AI 有望持续赋能公司营销主业，打开 AI 营销业务成长空间。风险提示：风险提示：毛利率下滑风险、创新业务发展不及预期风险、应收账款回款风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023

6、A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4,129 4,202 4,403 4,593 4,792 YOY(%)-8.5 1.8 4.8 4.3 4.3 归母净利润(百万元)180 93 98 117 158 YOY(%)-49.2-48.4 5.1 20.2 34.7 毛利率(%)21.7 18.0 19.1 19.6 20.1 净利率(%)4.4 2.2 2.2 2.6 3.3 ROE(%)4.2 2.1 2.3 2.7 3.5 EPS(摊薄/元)0.10 0.05 0.05 0.06 0.09 P/S(倍)2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 P/B(倍)2.5 2.