1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技/可选消费可选消费 智变智变2025：互联网：互联网 AI 应用元年应用元年 华泰研究华泰研究 互联网互联网 增持增持 (维持维持)教育和人力资源教育和人力资源 增持增持 (维持维持)研究员 夏路路夏路路 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 研究员 苏燕妮苏燕妮 SAC No.S0570523050002 SFC No.BTT483 +(86)21 2897 2228 研究员 丁骄琬丁骄琬 SAC No.S0570523040003 SFC

2、 No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 研究员 侯杰侯杰 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 研究员 詹博詹博 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 研究员 郑裕佳郑裕佳 SAC No.S0570524070002 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 联系人 曹卓铭曹卓铭 SAC No.S0570124020016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 联系人 邵浩岚邵浩岚 SAC

3、No.S0570124070056 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 阿里巴巴-W 9988 HK 185.10 买入 腾讯控股 700 HK 637.28 买入 百度集团 BIDU US 113.70 买入 美图公司 1357 HK 7.49 买入 快手-W 1024 HK 68.73 买入 哔哩哔哩 BILI US 34.40 买入 有道 DAO US 12.04 买入 好未来 TAL US 15.08 买入 BOSS 直聘 BZ

4、US 22.71 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 3 月 26 日中国香港 专题研究专题研究 我们认为以 DeepSeek 引领中国 AI 大模型在模型性能、成本效用上实现突破开始，到阿里、字节、腾讯等大厂以 capex 开启新一轮科技基建周期，再到 Manus 等下游 AI 应用引起广泛讨论，25 年开始中国互联网 AI 或进入元年。AI 模型层面，国内头部模型与海外差距正在日益缩小，在本就繁荣的消费互联网应用层或将迎来产品的百花齐放和商业化落地的全新机遇。基于此，我们提出全生态互联网大厂+“小而美”垂类赛道的两大投资主线，看好互联网大厂们以创新能力、执行力和企业家精神再次成为

5、AI 时代领头羊。AI 模型：模型：国产模型能力迎头赶上，大厂领衔开启新一轮科技基建周期国产模型能力迎头赶上，大厂领衔开启新一轮科技基建周期 DeepSeek 引领中国 AI 大模型在模型性能、成本效用上实现突破，国产大模型在主流权威基准测试中已展现出全球领先的模型性能，并不断缩小与国际领先模型能力的差距。同时由阿里、字节等互联网大厂领衔正在开启新一轮科技基建周期（对标美国 23-24 年），在 AI 基础设施上加码投入，根据我们统计 25 年大厂资本开支合计或超 5000 亿元，将大幅度完善我国在 AI 算力、数据中心等建设的短板，为后续 AI 下游应用侧的繁荣奠定基础。AI 应用：应用：多

6、场景渗透，多场景渗透，迎来产品迎来产品的百花齐放的百花齐放和商业化落地的全新机遇和商业化落地的全新机遇 受益于开源模型、算力成本的降低、多模态的融合，我们判断 25 年 AI 应用或迎来爆发，并带来两个发展趋势，一方面更广泛场景的 AI 渗透率将显著提升，数据要素的稀缺性将使得 AI 应用趋向细分、垂直化。另一方面产品层面革新，聚焦用户丰富交互模式、降低门槛，由 Manus 带来的 AI Agent趋势或将驱动 AI 应用实现从思考到执行的全闭环。同时我们认为在商业化落地节奏上或有分化，通用型 AI 将迈入流量入口争夺阶段，积累用户并探索生态的优先级短期大于变现，或在下个阶段看到广泛的 Age