江淮汽车-商乘并举合作与自研齐推进-220228（18页）.pdf

1、江淮汽车（600418） 证券研究报告公司研究汽车整车 1 / 20 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 商乘并举，合作与自研齐推进商乘并举，合作与自研齐推进 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 42,831 43,678 47,871 53,633 同比（%） -9.4% 2.0% 9.6% 12.0% 归母净利润（百万元） 143 252 370 508 同比（%） 34.5% 76.7% 46.6% 37.4% 每股收益（元/股） 0.08 0.12 0

2、.17 0.23 P/E（倍） 209.70 118.99 81.15 59.05 投投资要点资要点 江淮汽车为集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体江淮汽车为集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体的综合性老牌自主汽车厂商。的综合性老牌自主汽车厂商。目前江淮产品主要为整车和客车底盘，其中整车产品基本覆盖乘用车及商用车全品类，包括重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、客车、MPV、SUV、轿车等。 商用车板块：轻卡业务受益行业红利。商用车板块：轻卡业务受益行业红利。 “大吨小标”治理趋严，违规车“大吨小标”治理趋严，违规车型淘汰促生轻卡新需求。型淘汰促生轻卡新需求。2019

3、 年 5 月起政策频出治理“大吨小标”违规现象，存量超标轻卡淘汰释放运力需求。我们对“大吨小标”治理带来的轻卡运力释放体量进行测算，综合考虑路权+运力经济性，我们认为违规轻卡所释放运力主要流向合规轻卡，行业规模有望持续攀升。江淮商用车产品布局全面，轻卡市场市占率保持行业前列，轻卡产品体系完善，丰富的产品储备与完善的产品矩阵将保证江淮满足各类轻卡置换需求，使得公司受益于轻卡行业发展红利。 乘用车板块：思皓品牌乘用车板块：思皓品牌电动电动智能化发展智能化发展提速提速。思皓为江淮大众于 2018年发布的全新乘用车品牌，江淮与华为、地平线、科大讯飞等在乘用车智能化领域深度合作，推出智能汽车模块化平台

4、MIS 皓学架构，性能卓越。MIS皓学架构历时 5年开发，投入 100亿研发资源，具有性能卓越，智能科技和柔性迭代特性。江淮思皓将基于 MIS 皓学架构打造15-20 款具有竞争力的新车型，不断提升自身销量规模。 代工蔚来：助力业绩增长代工蔚来：助力业绩增长+技术进步技术进步。江淮为国内一线新势力品牌蔚来代工整车生产，当前合同合作期至 2024年 5月，年规划产能 24万辆。江淮代工蔚来积累新能源车生产经验，并贡献业绩全新增量。 大众安徽：大众安徽：大众中国电动化全面押注，技术支持大众中国电动化全面押注，技术支持+产品导入，产品导入，2023 年年起贡献投资收益起贡献投资收益。2020 年大众

5、对江淮大众合资公司增资，持股比例升至 75%。 大众安徽在技术+产能+产品实现全方位布局，1）技术：）技术：大众安徽研发中心建设完成，前端研发生产全面把控，推进大众国内市场本土化进程。2）产能：）产能：MEB 制造工厂于 2021 年开工建设，2023 年首款车型投产，预计最大年产量可达 35 万辆。3）产品：）产品：大众承诺授予合资公司 4-5 个大众集团品牌产品。江淮有望持续受益。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司商用车业务板块有望受益于轻卡行业治理加严、替换需求高涨红利，在乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平，品牌向上有望打破近年乘用车销量下滑态势。此外公司代工蔚来

6、助力业绩增长+技术进步。同时大众安徽在技术+产能+产品实现全方位布局，打开业绩增长空间。我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 2.52/3.70/5.08亿元，同比+76.7%/+46.6%/+37.4%，对应PE为119/81/59 倍。首次覆盖，我们给予江淮汽车“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 13.73 一年最低/最高价 7.90/21.90 市净率(倍) 1.97 流通 A 股市值(百万元) 29,986.45 基础数据基础数据 每股净资产(元) 6.99 资产