【公司研究】有友食品-业绩进入改善通道激励短板有待补足-20200601[36页].pdf

1、 1 业绩进入改善通道，激励短板业绩进入改善通道，激励短板有待补足有待补足 泡椒凤爪泡椒凤爪是非常特色的休闲食品品类，公司是是非常特色的休闲食品品类，公司是细分领导者细分领导者。中国休闲食品类繁 多，市场规模巨大，且受益经济持续成长和居民消费升级，休闲食品市场规模仍 在持续扩大。泡椒凤爪市场规模明显小于卤味休闲食品，但由于行业容纳 600 家 企业，行业规模预判仍然可观，公司是确定性行业龙头，份额领先。 泡椒凤爪规模仍在成长，公司已建立全国营销网络泡椒凤爪规模仍在成长，公司已建立全国营销网络。泡椒凤爪消费市场规模仍 在不断增加： （1） 消费群体的逐渐扩大。 泡椒凤爪消费主体已由原来青少年为主

2、， 拓展到以成年人为主，其中成年、青年人中的女性消费者更是上升为泡椒凤爪的 主流消费者； （2）西南主力区域以外区域的更强渗透。泡椒凤爪享誉全国，粉丝 众多，尤其是具有较强消费能力的华东、华北市场，仍有拓展规模的空间； （3） 渠道下沉仍有较大空间。随着城镇化进程的推进，三四线城市的消费潜力巨大， 而泡椒凤爪价格亲民符合三四线城市的市场定位； （4）消费升级趋势下，消费者 从生存型消费向健康、 享受型消费转变， 同时品牌化泡椒凤爪类产品将更加受益。 公司目前已将国内市场按照销售区域划分为西南、华东、华中、东北、华北、西 北和华南七个大区，并在重庆、成都分别设有 1 个营运中心，另在北京、上海、

3、 广州、昆明等城市设有 15 个办事处，募投项目资金也部分投向营销网络建设。 增强新品导入解决泡椒增强新品导入解决泡椒辣辣凤爪一品独大局面凤爪一品独大局面。公司 2016 年推出酸菜和椒香口 味凤爪，针对不太能吃辣的地区市场；非凤爪新品方面，19 年下半年公司开始聚 焦泡卤猪皮晶产品，并区分了流通和 KA 品类，在川渝市场组建专业团队切入火 锅餐饮店食材产业链。我们认为，泡椒凤爪已经是非常成功的大单品，但亦可能 进入成熟增长区间，公司需要走创新驱动模式，储备和打造新的增长点，发挥渠 道协同效应。 员工及短板突出员工及短板突出。公司大股东持股比例高，管理层持股稀少，员工激励短板明 显。我们认为公

4、司过往波动与激励具有关联，未来期待短板补足。 投资建议：投资建议：Q2Q2 业绩恢复明显，今明年进入恢复通道业绩恢复明显，今明年进入恢复通道，我们预计公司 2020 年 -2022 年的收入增速分别为 18%、15%、14%，2020-2022 年每股收益分别为 0.70 元、0.85 元和 1.02 元，买入-A 投资评级，首次覆盖给与 6 个月目标价 26 元，相 当于 2020/2021 年 37x/30 x 动态市盈率。 风险提示：风险提示：成本波动风险，食品质量安全，经营层稳定性。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 1,100

5、.9 1,008.0 1,193.7 1,369.3 1,563.9 净利润净利润 178.2 179.1 213.5 259.5 310.3 每股收益每股收益(元元) 0.59 0.59 0.70 0.85 1.02 每股净资产每股净资产(元元) 2.89 5.14 5.53 6.01 6.58 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 31.5 31.4 26.3 21.7 18.1 市净率市净率(倍倍) 6.4 3.6 3.3 3.1 2.8 净利润率净利润率 16.2% 17.8% 17.9% 18.9% 19.8% 净资产收益

6、率净资产收益率 20.2% 11.4% 12.7% 14.2% 15.5% 股息收益率股息收益率 0.0% 1.4% 1.7% 2.0% 2.4% ROIC 47.8% 33.8% 43.9% 21.4% 24.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 06 月月 01 日日 有友食品有友食品（603697.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他食品饮料 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 26.00 元元 股价（股价（2020-06-1）