中国太保-首次覆盖报告：直击业务痛点期待转型调整期后的高质量发展-20220228（22页）.pdf

1、公司深度研究 | 中国太保 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 直击业务痛点，期待转型调整期后的高质量发展 中国太保首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 中国太保中国太保 公司评级 买入 股票代码 601601 前次评级 评级变动 首次 当前价格 26.44 近一年股价走势近一年股价走势 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021-032021-072021-11中国太保保险沪深300 核心结论核心结论 多重因素构建公司核心竞争优势：多重因素构建公司核心竞争优势：1）寿险改革决心及力度较强，新任管理层经验丰富，多措并举有望带领公司率先实现负债端边际改善；2）

2、发挥保险全牌照优势，提升协同效率；3）构建“保险+健康+养老”的生态闭环，提升获客能力及单客价值。 寿险负债端表现低迷寿险负债端表现低迷，公司改革持续深入公司改革持续深入。受代理人规模+保障产品需求双降影响，2021H1 NBV yoy-8.9%至 102.31 亿元。公司通过优化基本法，推出“长航合伙人”高质量代理人招募计划等多措并举助力代理人队伍提质增效；产品聚焦医疗、养老、长期储蓄金三角。管理层的丰富经验+改革决心强+举措快速落地，期待转型调整期后的高质量发展。 综改综改基数压力消减，财险业务有望迈入稳健增长基数压力消减，财险业务有望迈入稳健增长期期。2021 年财险保费收入 1530.

3、63 亿元，同比增速-7.5pcts 至 3.4%。2021H1 综合成本率为99.3%，yoy+0.7pct，实现承保盈利。我们认为：1）车险基数压力消减，马太效应凸显，预计 2022 年公司车险保费同比增速约为 10%；2）非车业务竞争加剧，太保作为头部公司，在 COR 管控方面具有一定优势。 投资端表现稳健，资产久期稳步提升。投资端表现稳健，资产久期稳步提升。公司净/总/综合投资收益率2015-2020 年均值为 5.08%/5.63%/6.15%，均高于精算假设（5%） ，贡献稳定的利差益。公司持续缩小资产负债久期差，抵御利率波动风险。 投资建议：投资建议： 我们预计公司2021-20

4、23年营收为4372.13/4716.24/5245.60亿元，同比+3.6%/+7.9%/+11.2%；归母净利润为 270.33/324.70/389.54亿元，同比+10.0%/+20.1%/+20.0%。我们使用分部估值法，参考可比公司， 分别给予 2021 年寿险、 财险及其他业务 0.7 倍 P/EV、 0.8 倍 P/B、1 倍 P/B 的估值，目标价为 34.8 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、代理人大幅脱落、潜在融资需求影响股价波动。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（

5、百万元） 385,489 422,182 437,213 471,624 524,560 增长率 8.78% 9.52% 3.56% 7.87% 11.22% 归母净利润 (百万元) 27,741 24,584 27,033 32,470 38,954 增长率 53.95% -11.38% 9.96% 20.11% 19.97% 每股收益（EPS,元） 3.06 2.71 2.98 3.58 4.30 市盈率（P/EV） 0.61 0.56 0.51 0.47 0.43 市净率（P/B） 1.35 1.19 1.10 1.01 0.93 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证

6、券研究报告 2022 年 02 月 28 日 公司深度研究 | 中国太保 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 02 月月 28 日日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 中国太保核心指标概览. 5 一、中国太保：三地上市的全牌照保险公司 . 6 二、多重因素构建公司核心竞争优势 . 8 2.1 直击寿险业务痛点，期待转型调整期后的高质量发展 . 8 2.2 发挥保险全牌照优势，提升协同效率，盘活存量客户 . 10 2.3 服务赋能：聚焦大健康战略，构建产品+服务生态闭