南山铝业-持续加码深加工领域上下游一体化布局的铝行业龙头再出发-20220228（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：4.864.86 元元 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 11,950 流通股本(百万股) 11,950 市价(元) 4.86 市值(百万元) 58,079 流通市值(百万元) 58,079 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021

2、E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,509 22,299 30,123 34,182 37,618 增长率 yoy% 6% 4% 35% 13% 10% 净利润（百万元） 1,623 2,049 3,407 4,046 4,914 增长率 yoy% 13% 26% 66% 19% 21% 每股收益（元） 0.14 0.17 0.29 0.34 0.41 每股现金流量 0.32 0.49 0.40 0.44 0.67 净资产收益率 4% 5% 7% 8% 10% P/E 36 28 17 14 12 PEG 2.79 1.08 0.26 0.77 0.55 P/B 1.5 1.

3、4 1.4 1.3 1.3 备注：股价按照 2 月 28 日收盘价 报告摘要报告摘要 上下游全产业链，发力高端铝加工行业。上下游全产业链，发力高端铝加工行业。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材、铝压延材、锻造及铝精深加工为主体的全产业链经营模式，为少数同地区内布局全产业链的企业。目前拥有氧化铝产能 240 万吨（另在建产能 100 万吨） 、电解铝产能 81.6 万吨、汽车板产能 20 万吨（在建 20 万吨） 、航空板产能 5万吨、铝箔产能 9.1 万吨（电池铝箔专用产能 2.1 万吨） 、铝型材 32 万吨、罐料产能 60 万吨以及大型精密模锻件产能 1.4 万吨。2021 年公司

4、已投产 10 万吨汽车板和 2.1 万吨电池铝箔项目，随着高端铝加工产品持续放量，叠加全产业链的成本优势，公司步入发展快车道。 上游：电解铝一体化生产，构筑行业领先成本优势。上游：电解铝一体化生产，构筑行业领先成本优势。1）向上游延伸，在印尼布局 200 万吨氧化铝项目（其中在建 100 万吨预计 2022 年投产） 。公司充分利用印尼本土优质的铝土矿、低成本的煤炭及人力等资源，具备领先的成本优势。据公司披露，印尼氧化铝项目的生产成本为 1600-1700 元/吨，吨成本比国内低 25%左右。2）目前公司拥有 81.6 万吨电解铝及配套产能，各环节厂房之间的运输半径较小，整体运输成本较低，电解

5、铝生产成本位于行业成本曲线前列。3）公司另规划 10 万吨再生铝项目，预计 2023 年投产，有利于进一步降本增效。 下游：铝加工业务多点开花，汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公下游：铝加工业务多点开花，汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。司扬帆远航。 1）汽车板业务：行业空间大，技术壁垒高，公司是国内首家稳定量产汽车铝板的企业。在汽车轻量化大背景下，新能源汽车带动铝合金需求释放。根据诺贝丽斯预测，2025 年全球汽车对铝板需求量超 300 万吨；其中，我国对汽车板需求将从2021 年的 30 万吨增长至 2025 年的 70 万吨，CAGR 达 24%。而汽车板

6、的技术壁垒高+认证周期长（3 年左右） ，公司已然领先同行 2-3 年，先发优势和技术、规模优势明显。目前汽车板产能 20 万吨，在建产能 20 万吨，远期规划则达到 70-80 万吨。 2）航空板业务：攻克技术难关，成功进入商飞、波音等供应链体系。航空板主要应用 7 系合金，对技术有较高要求。2019 年中国商飞 C919 试飞成功，目前公司已通过商飞认证。随着国产航空市场的快速发展，有望进一步打开成长空间。 3）高性能锂电铝箔：随着新能源汽车的高速发展，2019 年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1 万吨锂电铝箔项目已于 2021 年 10 月份投产，22 年达产后，加上原有铝箔中的