1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 深度分析|传媒 证券研究报告 谷子经济专题谷子经济专题 探寻探寻谷子市场谷子市场高景气度背后高景气度背后成因成因及及 IP 价值价值 核心观点核心观点：中国谷子经济火爆的现象及成因中国谷子经济火爆的现象及成因。根据艾媒咨询，2024 年中国谷子经济市场规模达到 1689 亿元，同比增长 41%，预计 2025 年将突破 2000亿元。对比美日，国产影视等内容 IP 的转化率偏低，主要系 IP 开发及授权的商业链条不够成熟，因此我国谷子产业依然潜在较大空间。谷子市场高景气度的主要原因：（1）供给端，产业链上版

2、权代理方、潮玩品牌、代工生产厂、谷店、二手交易平台等专业玩家增多，日谷打开授权&销售通路，国谷走向多元化。（2）需求端，国内泛二次元用户规模及圈层文化扩大，同时谷子消费观念由娱乐商品转向文化归属、社交联结等情绪价值。IP 价值与价值与 IP 变现路径变现路径。从全球知名 IP 背后的上市公司来看，由于 IP以及公司的属性各异，不同 IP 的受众范围、变现途径、收入体量及成长性、到市场估值都存在较大差距。（1）上海电影：拥有上影集团和上美影授权的 60 个 IP，加速推进经典动画 IP 的内容焕新、商业授权、游戏联动、文创产品开发等变现路径。（2）光线传媒：对动画电影 IP的开发策略“重内容，轻

3、衍生”。根据猫眼专业版，哪吒之魔童闹海在全球累计录得票房 21 亿美元（截至 2025/3/21），位列全球影史第五；衍生品以授权模式为主，根据第一财经公众号，哪吒之魔童闹海上映 1 个月时间内，淘宝平台的周边商品销售额已超 3 亿元，多数周边上线即售罄。（3）奥飞娱乐：以动漫 IP 为核心，开发潮玩新品、AI玩具等。（4）阿里影业：旗下的阿里鱼是中国最大的 IP 授权代理平台，聚合了宝可梦、三丽鸥、黑神话：悟空等海量全球顶级 IP，与阿里集团生态协同、提供“IP2B2C”的开发运营全链路服务。投资建议投资建议。内容 IP 开发方面，关注上海电影上海电影（加速经典动画 IP 的价值再开发）、奥

4、飞娱乐奥飞娱乐（围绕动漫 IP 开发潮玩新品、AI 玩具）、阅文集团阅文集团（网文 IP 领军者，衍生品增速亮眼）；IP 授权运营方面，关注阿里影阿里影业业（拥有中国最大的 IP 授权代理平台“阿里鱼”）；IP 衍生品创销方面，关注泡泡玛特泡泡玛特（IP 推新、海外扩张、产品拓维驱动公司成长）、华立科华立科技技、汤姆猫、汤姆猫、风语筑风语筑。风险提示风险提示。国内消费市场整体疲软；内容的不确定性；市场竞争加剧，上市公司业绩不及预期；AI 玩具的市场进展缓慢；行业监管风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-03-21 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：旷实

5、SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析师：分析师：徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 分析师：分析师：周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No.BJD408 010-59136890 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：AI 应用系列报告（九）:GTC大会推动应用加速，关注Agent 带动下的应用生态发展 2025-03-19 互联网传媒行业:蔡浩宇团队AI 原生新游开启测试招募，

6、GDC 即将召开 2025-03-16 AI 应用系列报告（八）:Gemini 2.0 新版本多模态能力突出，应用方向广阔 2025-03-16 联系人：黄静仪 -34%-23%-12%-2%9%20%03/2406/2408/2410/2401/2503/25传媒沪深300 3586405 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3131 Table_PageText 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)RO