利安隆-国内抗老化剂龙头进军千亿润滑油添加剂赛道-220227（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 利 安 隆(300596.SZ) 2022 年 02 月 27 日 买入买入（首次首次） 所属行业：化工 当前价格(元)：43.83 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.81 3.99 0.85 相对涨幅(%) 5.76 11.06 6.75 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 国内抗老化剂龙头，国内抗老化剂龙头，进军进军千亿润滑油千亿润滑油 添加剂赛道添加剂赛道 投资要点投资要点 国内抗老化剂龙头国内抗老化剂龙头，公司业绩持续高增长，公司业绩持续高

2、增长。利安隆是国内抗老化剂行业的龙头企业，以抗氧剂起家，通过外延内生打造抗老化剂全系列产品矩阵，满足客户一站式采购需求，拥有天津汉沽、宁夏中卫、常山科润、衡水凯亚、广东珠海和内蒙古优尼克六大生产基地，所有产品双基地布局，保证交付稳定高效。公司历时十余载建设全球营销网路，实现 72 小时快速反应，以客户为中心，提供优质的产品及服务，受到了巴斯夫、艾仕得、DSM、中石化、万华化学等多家海内外高分子材料巨头的认可。2020 年，即使受疫情影响，公司客户数也同比增长了35.58%，抗老化剂业务依然保持高增长，2012-2020年，公司营收复合增长率为29.19%，归母净利润复合增长率为 30.31%，

3、持续高增长发展。 下游高分子材料市场稳定增长，公司市占率有望大幅提升下游高分子材料市场稳定增长，公司市占率有望大幅提升。抗老化剂下游主要为塑料、化纤、涂料、橡胶、胶黏剂五大高分子材料。近年来，全球五大高分子材料市场增速保持在 4%以上，对抗老化剂需求最大的塑料增速约为 5%。考虑下游材料对产品性能的要求不断提高，抗老化剂的渗透率也有望进一步提高。公司现有抗氧剂产能 34900 吨/年，光稳定剂 21100 吨/年，2020 年公司珠海 12.5 万吨抗老化剂项目的一期工程 6 万吨抗氧剂已于 2022 年 1 月进入试生产阶段，全部投产后公司产能有望翻番，市占率将快速增长。 进军进军千亿润滑油

4、添加剂赛道，打造第二增长曲线千亿润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线。2022 年，公司有望完成对康泰股份收购事宜，届时公司将进入润滑油添加剂赛道，打造公司第二增长曲线。据 Kline & Co 数据，预计 2023 年全球润滑油添加剂需求量将增加至 543 万吨，市场规模约为 185 亿美元，国内市场规模约为 38 亿美元。路博润、润英联等国际四大润滑油添加剂企业在全球和国内均占据约 85%的市场份额，国产替代潜力巨大。国内润滑油添加剂行业已基本形成以康泰股份、瑞丰新材和无锡南方为代表的国内第一梯队，公司收购康泰股份，既能在销售渠道上协同，又能输出先进管理经验，充分发挥康泰股份已有产能，实现“

5、1+12” ，打造第二增长曲线。 投资建议。投资建议。作为国内抗老化剂龙头企业，公司积极打造全球化营销渠道，2022年珠海基地投产，抗老化剂业务将持续增长；公司强势迈入润滑油添加剂行业，打造第二增长曲线。预计公司2021-2023年每股收益分别为1.9、2.7和3.38元，对应 PE 分别为 23、16 和 13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：康泰股份收购计划推进不及预期；产能投放不及预期；下游需求不及预期；环保和安全风险；人民币汇率变动风险。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 205.01 流通 A 股(百万股)： 185.63 52 周内股

6、价区间(元)： 34.05-47.68 总市值(百万元)： 8,985.61 总资产(百万元)： 5,091.51 每股净资产(元)： 11.74 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,978 2,483 3,038 4,340 5,446 (+/-)YOY(%) 33.0% 25.5% 22.4% 42.8% 25.5% 净利润(百万元) 262 293 391 554 693 (+/-)YOY(%) 35.9% 11.7% 33.3% 41.9% 25.1% 全面