1、证券研究报告|公司深度|白色家电 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雪祺电气(001387)报告日期：2025 年 03 月 21 日 研发能力出众的大冰箱研发能力出众的大冰箱 ODM 企业，企业，出口出口拓份额有望加速成长拓份额有望加速成长 雪祺电气首次覆盖雪祺电气首次覆盖报告报告 投资要点投资要点 雪祺电气是国内大容积冰箱 ODM 领军企业，我们认为公司产品研发能力突出且专注 ODM 生产，有望受益于全球冰箱大容积化、智能化趋势，加速海外客户拓展，从而驱动业绩超预期。公司是我国大容积冰箱代工公司是我国大容积冰箱代工领军企业领军企业，国内客户为主，海外收入快速提升，国内客户为主，海

2、外收入快速提升 公司主营容积 400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品 ODM，其中冰箱占营收比例超 85%。公司主要客户包括美的集团、BSH、海信集团、美菱集团、伊莱克斯、太古集团、小米集团等全球知名企业和家电品牌商。根据奥维云网数据，公司产品出货量在我国冰箱 ODM 市场及细分 400L 以上大容积冰箱市场均位列第一。截至 2024H1，公司国内收入占比 65%，境外收入占比逐年提升至 35%。全球冰箱行业向大容积、多温区、智能化升级，中国企业制造优势突出，全球冰箱行业向大容积、多温区、智能化升级，中国企业制造优势突出，ODM企业企业生产生产份额有望提升份额有望提升 全球冰箱普遍呈现大容积

3、、多温区、智能化的发展趋势。中国冰箱冷柜产量占全球 59%，制造优势突出。生产角度来看，2024 年全球冰箱生产 CR5 仅 38.1%，相对分散，头部企业分别为海尔、美的、Beko 等。而中国白电龙头全球自主品牌的发展可能影响其代工业务竞争力，从而为国内纯 ODM 企业提供份额提升的机会。根据欧睿数据，2019-2024 年，除海尔受益于全球产能布局，生产份额提升 0.2pct 以外，美的、海信冰箱生产份额分别下降 0.3、0.2pct，而纯代工业务的奥马则依靠中国制造优势，份额提升 0.3pct 至 4.1%。雪祺雪祺电气：电气：出众研发能力出众研发能力+柔性生产满足多样需求柔性生产满足多

4、样需求，有望受益于行业大容积化、，有望受益于行业大容积化、智能化趋势智能化趋势，看好海外拓客，全球制造份额提升，看好海外拓客，全球制造份额提升 1）研发端研发端：公司是业内嵌入式冰箱的先行者，在 2018 年已经拥有相关专利并已成功量产，研发前瞻性强。公司历年研发费用率稳定维持在 3%以上，拥有业内先进的冰箱研发检测实验室，先后通过了 UL、CSA、TUV 莱茵、SGS、DEKRA授权实验室等资质认证，可以满足欧美澳亚非等全球主要地区的性能测试和认证要求。截至 24H1，公司及下属子公司共计拥有 319 项专利权，其中发明专利 14项，实用新型专利186项，外观设计专利119项。2）制造）制造

5、端端：公司拥有年产能超100 万台的四条高自动化生产线且采用柔性化生产管理体系，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产，保证生产效率的同时能够快速响应客户的差异化需求。3）客户端）客户端：公司和美的、海信等国内客户合作稳定，海外客户包括伊莱克斯等，看好公司研发和制造能力复用，持续拓展海外客户。4）产业链整合）产业链整合：公司 2024 年 7 月控股无量智能，公司主营电子智能控制器，有助强化主业成本控制和研发能力，助力公司竞争优势进一步强化。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2024-2026 公司

6、营业收入分别为 19.67/22.96/27.34 亿元，同比-16.60%/+16.72%/+19.06%；归母净利润分别为 1.03/1.36/1.66 亿元，同比-26.88%/+31.71%/+22.21%，对应 EPS 0.58/0.77/0.93 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 客户集中度较高风险，原材料价格变动风险，海外政治经济不确定性风险 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张云添分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 研究助理：芦家宁研究助理：芦家宁 基本数据基本数据 收盘价￥14.41 总市值(百万元)2,637.58 总股本(