1、 春江水暖，供需改善，企业盈利有望边际修复 Table_Industry 生命科学上游专题 Table_ReportDate2025 年 03 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（深度）医药生物医药生物 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大

2、 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 春江水暖，供需改善春江水暖，供需改善，企业盈利，企业盈利有望有望边际修复边际修复 生命科学上游专题报告生命科学上游专题报告 Table_ReportDate 2025 年 03 月 21 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 上市公司业绩边际上市公司业绩边际向向好好，生命科学上游生命科学上游供需关系改善供需关系改善。生命科学上游是指服务于生命科学行业的上游产业，根据产品或服务类型不同，可以分为试剂、耗材、设备以及配套服务等。生命科学上游由众多小而美的细分赛道组成，虽然细分赛道的天花板比较小，但是无论是全球市场还是国内

3、市场，景气度相对较高，竞争格局相对清晰，国产企业市场份额相对较低，同时存在进口替代和出海等市场机遇。2019 年以来，随着生命科学上游产业链的高速发展，有一批优质国产公司快速成长，借助资本市场 IPO 窗口期实现上市。我们认为，供需格局的变化是行业景气度的前瞻指标，2020 年以来新冠相关需求的出现加速行业发展，同时也导致行业供需关系出现错配。截至 2025 年 2 月 28 日，根据我们不完全统计，大部分生命科学上游公司均已经发布 2024 年业绩预告/快报，我们发现景气度呈现分化趋势，部分上市公司业绩已经明显边际向好，我们认为这是行业层面供需关系改善的信号，不同细分赛道正处于不同节奏、不同

4、程度的弱复苏过程中。需求端：工业市场波动较大，海外市场率先复苏需求端：工业市场波动较大，海外市场率先复苏。生命科学上游行业本质上属于“卖水人”商业模式，其景气度和下游需求高度相关。生命科学上游可以同时服务科研客户和工业客户两部分：科研客户是指从事基础科学研究的高等院校和科研院所，工业客户是指从事生命科学研究的各类企业。科研客户的市场需求和国家科研经费投入密切相关，近年来国内研究与试验发展（R&D）经费保持平稳增长，2024 年中国研究与试验发展（R&D）经费投入为 3.6 万亿元，同比增长 8.3%，其中，2024 年中国基础研究经费支出为 2,497 亿元，同比增长 10.5%。考虑到科研市

5、场需求相对平稳，工业市场需求的波动成为影响生命科学上游景气度的关键因素，其中生物医药行业是下游重要应用方向，而创新药投融资是跟踪生物医药研发需求景气度的前瞻指标。1）海外市场海外市场：根据医药魔方统计，2024 年海外创新药融资金额达到 531亿美元，同比增长约 25%；2024 年海外创新药融资数据达到 880 例，同比增长约 5%。我们认为，海外创新药投融资数据的复苏，有望带动海外工业客户研发和生产需求快速修复，进一步带动生命科学上游需求恢复增长。考虑到海外市场需求已经明显改善，生命科学上游公司纷纷加强出海布局，将国际化作为重点战略，海外业务增速显著高于国内业务增速，海外收入占比显著提升。

6、2）国内市场国内市场：根据医药魔方统计，2024 年国内创新药融资金额达到 65 亿美元，同比下滑约 43%；国内创新药融资案例数量达到 431 例，同比下滑约 24%。国内创新药融资持续低迷，导致工业市场有效需求不足，对生命科学上游公司业绩造成冲击。2024 年以来国内对于创新药行业的支持政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 不断落地，有望带动一级市场投融资复苏，成为国内需求复苏的关键影响因素。供给侧：并购整合正当时，供给侧：并购整合正当时，AI 赋能值得期待赋能值得期待。1）从一级市场来看，2022 年以来，根据我们不完全统计，有 10 余家生命科学上游公司冲击 IPO 失败，业务范