1、证券研究报告海外公司深度公用事业(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新奥能源（02688.HK）被被低估的城市燃气低估的城市燃气龙头龙头 2025 年年 03 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)59.45 一年最低/最高价 44.80/79.55 市净率(倍)1.58 港股流通市值(百万港元)67,251.28 基础数

2、据基础数据 每股净资产(元)37.63 资产负债率(%)51.95 总股本(百万股)1,131.22 流通股本(百万股)1,131.22 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）110366 114182 117308 121917 128993 同比(%)18.08 3.46 2.74 3.93 5.80 归母净利润（百万元）5865 6816 6807 7084 7317 同比(%)(24.37)16.21(0.13)4.07 3.28 EPS-最新摊薄（元/股）5.18

3、 6.03 6.02 6.26 6.47 P/E（现价&最新摊薄）10.55 9.08 9.09 8.73 8.46 Table_Tag 关键词：关键词：#比同类公司便宜比同类公司便宜 Table_Summary 投资要点投资要点 全国第三大燃气公司全国第三大燃气公司，现金流良好匹配资本开支，分红稳定提升现金流良好匹配资本开支，分红稳定提升。截至2023 年底，新奥能源在全国 21 个省份运营 260 个城市燃气项目，覆盖1.39 亿人口，服务 3053 万个家庭用户及 25+万家企业客户，零售气量占全国表观消费量 6.4%，为全国第三大燃气公司。2023 年经营性现金流为 96.1 亿元，净

4、现比达到 1.2，实现现金流与资本开支的良好匹配；公司每股派息额由 2013 年的 0.38 元稳步增长至 2023 年的 2.67 元，复合增速达 21.6%，为股东创造长期稳定增长的回报。公司指引 2024 年分红比例 44%（以核心利润为基数），分红比例逐年提高 34pct；假设公司 25-26 年分红比例分别为 47%、50%，根据盈利预测，每股分红将根据盈利预测，每股分红将达到达到 2.94、3.23 元元/股，对应股息率股，对应股息率 5.4%、5.9%（2025/3/20）。）。天然气业务：天然气业务：价差修复，气量稳定增长，转售利润回落估值有望提升价差修复，气量稳定增长，转售利

5、润回落估值有望提升。公司天然气分销版图不断扩大，截至 2024H1，公司城市燃气项目数已经达到 260 个，36%的项目分布在人均 GDP 前十的省份/直辖市。2023年工商业用户占 77.5%，居民用户占 21.3%，加气站用户占 1.2%；截至2024H1，公司已有 59%的项目进行了居民用气顺价。公司与三家国际LNG 贸易商签订采购量合计 206 万吨/年的 LNG 长协，长协挂靠低价低波动的 HH 指数，降低综合用气成本。在 20222023 欧洲高气价的背景下，公司将海外长协进行转口销售，分别取得 23.4、15.0 亿元的海外转售利润，占当年核心利润的 29.3%、19.8%；因为

6、该部分利润可持续性较差，在欧洲气价回归后对应转售利润也将回归，2022-2023 年公司估值回落。2024H1，公司披露海外转售相关利润仅为 1.8 亿元，占核心利润的 5.5%，不可测利润充分消化，公司整体估值有望回升。不可测利润充分消化，公司整体估值有望回升。拓展智家、泛能业务，打造新增长点拓展智家、泛能业务，打造新增长点。智家业务：挖掘家庭用户，低覆智家业务：挖掘家庭用户，低覆盖度、高增速。盖度、高增速。2024H1 收入增速达到 22.4%，毛利率维持在 70%左右。公司加大业务开拓力度，客户覆盖度逐渐提升，2023 年新增客户覆盖度达到 79.9%、现有客户覆盖度达到 22.6%。2